本福自然擬港股IPO：營收增長75%但庫存積壓風險隱現

中國戶外服飾公司本福自然正在進行第三次港股上市嘗試。儘管該公司報告了75%的複合營收增長，但也指出了庫存激增和對營銷支出深度依賴所帶來的風險。

「公司採用輕資產業務模式，不擁有自有生產設施，」在5月8日遞交的招股書中提到，並指出其在2025年與155家合約製造商合作。

由中金公司（CICC）和中信證券（CITIC Securities）聯合保薦的這份文件顯示，營收從2023年的9.08億元激增至2025年的27.9億元。然而，銷售及分銷成本達到10.6億元，佔營收的38%，導致經調整淨利潤率在同期內從17.2%下降至14.6%。

此次IPO旨在為擴展實體零售渠道提供資金。根據申報文件，隨著2025年庫存膨脹至8.7億元，這一舉措將考驗投資者對這種「高增長、低利潤」模式的興趣。

在令人印象深刻的營收增長背後，公司的運營效率顯現出壓力跡象。庫存水平從2023年的2.38億元攀升至2025年的8.7億元，周轉天數從189天延長至264天。這導致2025年產生5271萬元庫存減值損失，比兩年前增長了211%，預示著顯著的陳舊風險和價格壓力。

該公司近期將名稱由「伯希和」（Pelliot）更改為「本福自然」，旨在擺脫「偽洋品牌」形象。其完全依賴OEM（代工）供應鏈，產品組合嚴重傾向於面向大眾市場的「經典系列」，貢獻了83.7%的營收；而「專業性能」系列僅佔7.7%。這使其處於一種尷尬的境地，在始祖鳥（Arc'teryx）等高端全球品牌與迪卡儂（Decathlon）等大眾市場巨頭之間承受雙重擠壓。

儘管存在風險，本福自然仍吸引了知名投資者的目光。騰訊在2025年3月投資3億元後成為第四大股東，與啟明創投等早期支持者並列。公司計劃利用IPO籌集資金建設直接面向消費者的線下零售網絡，並進行品牌轉型。

此次發行將是對投資者如何看待運營指標較弱的高增長中國消費品牌的關鍵考驗。首日交易表現將成為市場是看重頂線增長，還是擔憂庫存風險及利潤率下滑的重要指標。

本文僅供參考，不構成投資建議。