AI支出高達二千億美元，Alphabet與特斯拉遭逢負自由現金流引發投資人反彈

Alphabet Inc. 股價週五下跌7%，原因是這家谷歌母公司將今年資本支出提高了100億美元，達到約二千億美元，使其自二十年前的首次公開發行以來，首次出現自由現金流為負的情況。

「我們認為Meta的策略擴散是在浪費股東資本，」Needham分析師Laura Martin週五在報告中表示，呼籲該公司專注於能夠產生回報的業務，並放棄其他項目。

特斯拉（Tesla Inc.）也遭遇類似命運，該公司披露第二季度AI相關支出達58億美元後，股價暴跌12%。這波賣壓為本週微軟（Microsoft Corp.）和Meta Platforms Inc.的財報發布奠定了緊張基調——這兩家公司均為AI領域最大的支出者，且都將於週三公布業績。Meta面臨的壓力尤為嚴峻：其負債對權益比率高於微軟和Alphabet，而其Reality Labs部門在2022年前九個月的營業虧損達94億美元，隨後才轉向AI領域。

這波針對支出的反彈，可能重塑過去一年推動標普500指數大部分漲幅的AI投資週期。Alphabet的雲端業務年增率超過80%，成長速度是亞馬遜（Amazon.com Inc.）和微軟的兩倍以上，顯示出潛在的投資回報——然而投資與回報之間的差距正在擴大，投資人的耐心正在消退。

輝達二千五百億美元的賭注加深AI財務相互依賴

AI支出熱潮的主要受益者輝達（Nvidia Corp.），正日益扮演該領域的財務後盾角色。這家晶片製造商正參與談判，為迄今為止規模最大的數據中心綜合體提供擔保——這是一個擬議中的10吉瓦項目，位於俄亥俄州南部的聯邦土地上，由OpenAI計劃承租。這筆二千五百億美元的承諾將有助於OpenAI的投資方獲得更優的融資條件，並將進一步擴大輝達已為雲端運算公司CoreWeave未使用容量提供的現有擔保。

這項安排凸顯了AI生態系統中日益加深的財務相互依賴。如果支出週期出現問題，輝達的或有負債可能同時在多個交易對手方之間放大損失。

Meta面臨最艱難的抉擇

在大型科技支出者中，Meta可能是最有動力縮減支出的公司。由於缺乏雲端運算業務或企業軟體業務，它將AI支出轉化為收入的途徑遠少於同業。據知情人士透露，其AI戰略一直伴隨著技術失誤、頻繁重組以及領導層更迭。從虛擬實境頭戴裝置到智慧型Ray-Ban眼鏡等非社交媒體業務，均涉及高額支出，但財務回報有限。

歷史提供了先例。2022年，Meta在元宇宙支出沉重的背景下公布了低迷的第三季財報，次日股價暴跌近四分之一。該公司隨後採取了削減成本及裁減Reality Labs員工的措施——不過該部門在將重心轉向AI後，仍持續虧損。

Alphabet的雲端動能提供對照

Alphabet的情況在一個關鍵方面有所不同：其雲端運算業務正處於火力全開的狀態。該業務年增率超過80%，正在科技業最賺錢的領域之一迅速擴大市佔率。該公司股價過去一年上漲約70%，其估值仍屬合理，約為預期盈餘的25倍。

儘管如此，自由現金流轉負的季度仍構成了一個心理門檻。Alphabet自上市以來從未出現現金消耗，而二千億美元的資本支出計劃假設AI需求將如期實現——這項賭注如今面臨投資人每季度的嚴格審視。

AI支出週期已進入一個新階段，在這個階段中，資本紀律與技術抱負同樣重要。微軟和Meta本週的業績將檢驗管理層能否在不大幅驚嚇股東的情況下，證明持續加速支出的合理性。對輝達而言，這筆二千五百億美元的數據中心擔保既是機遇也是風險：它鎖定了未來需求，但也將風險集中於OpenAI這一個尚未盈利的客戶身上。

Alphabet的預期本益比為25倍，雲端業務成長率達80%——這種組合顯示市場仍看到其價值。Meta較高的槓桿率以及較窄的AI變現路徑，使其在支出縮減方面最為脆弱。問題在於哪家公司會先撐不住。

本文僅供參考，不構成投資建議。