日圓利差交易平倉之際，比特幣落後2.7兆美元貴金屬漲勢

黃金和白銀本週市值增加約2.7兆美元，創下2026年以來最強勁的漲勢，而比特幣僅上漲0.7%，逼近65,000美元。

「關鍵在於日圓利差交易已經瓦解，日圓不再是一個利率故事。在波動性消退之前，日圓將根據日本的財政前景而非利率差距進行交易，」阿波羅全球管理（Apollo Global Management）首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示。

截至週五晚間，現貨黃金交易價格約為每盎司4,323美元，白銀約為64美元，兩者均觸及數週高點。此前黃金本週上漲約7%，白銀上漲約14%。世界黃金協會（World Gold Council）統計，截至2025年底全球地上黃金存量為219,891噸；按每盎司4,323美元計算，總價值約為30兆美元，因此一週7%的漲幅僅黃金一項就增加近2兆美元。比特幣的市值則約為1.31兆美元。

這項分歧的關鍵在於日圓。日本和美國於7月31日聯手買入日圓，這是兩國自1998年以來首次聯合干預，此前日圓一度觸及1美元兌163.99日圓，為1986年以來最弱水平。隨後日圓走強至155.23，漲幅超過5%。市場估計這兩天的干預行動規模高達850億美元，而日本央行的資金流數據顯示，僅首個交易日就有約590億美元的干預規模。

為何日圓走強通常不利於比特幣

兩者之間的關聯在於借貸。多年來，由於日本利率接近零，交易員以低成本借入日圓，然後購買包括比特幣在內的其他市場中回報更高的資產。日圓走強使這些貸款的償還成本上升，因此交易員賣出資產以償還貸款。

2024年8月是一個經典案例。國際清算銀行（BIS）發現，日本央行加息加上美國就業數據疲軟，引發了劇烈的平倉潮；當年8月5日，日本東證指數（TOPIX）單日下跌12%，標普500指數下跌3%，華爾街恐慌指數飆升至60以上。BIS估計，截至2024年3月，這項交易在日本以外的銀行貸款規模約為40兆日圓，接近2,500億美元，而更廣泛的跨境債權超過5,000億美元。

因此，日圓在兩個交易日內走強超過5%，而比特幣幾乎沒有動靜。阿波羅認為，將日圓與美日利率差距掛鉤的舊規則在2025年4月2日之後已經打破，當時關稅波動衝擊了利差交易。8月6日，美國10年期公債收益率為4.64%，日本為2.76%，差距約1.8個百分點，但日圓仍在走貶——東京創紀錄的122.31兆日圓2026財年預算，其中31.28兆日圓用於償債，如今才是影響貨幣走勢的關鍵因素。

油價下跌與聯準會按兵不動利好貴金屬

更簡單的解釋是，貴金屬有其自身的驅動因素。在美國與伊朗達成兩週停火協議後，布蘭特原油本週下跌超過10%，緩解了通膨擔憂。據路透社報導，在聯準會於7月29日以9比3的投票結果將利率維持在3.50%至3.75%之後，交易員將9月美國加息的可能性從一週前的63%下調至55%。較低的升息預期通常有利於不支付利息的黃金；加密貨幣則未能捕捉到這一轉變。

現在有兩個關鍵日期。美國就業數據將率先公布，隨後日本央行將於9月17日至18日召開會議。日本央行7月將利率維持在1%，行長植田和男（Kazuo Ueda）警告通膨風險傾向於上行。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）表示，華盛頓「不會猶豫參與進一步的聯合干預」。

如果日圓軋空持續，2024年8月重創風險資產的利差交易平倉潮可能再次出現，而比特幣本週在貴金屬漲勢中的微弱參與，使其更容易遭受更劇烈的重新定價。就目前而言，這項分歧顯示避險資金正在選擇黃金和白銀而非加密貨幣，這一轉變可能在日本央行會議釐清日圓走向之前持續對比特幣構成壓力。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。