比特幣礦商AI資本支出達307億美元 超營收15倍

比特幣礦商及AI同業在2026年上半年投入307億美元於資本資產，僅創造3.41億美元的AI營收——差距高達15比1。

BlocksBridge Consulting的分析（刊載於TheEnergyMag）指出：「申報文件已顯示AI營收正在成長，」並補充道：「問題在於，這項營收能否開始追趕已承諾投入的史無前例的現金規模。」

由TheEnergyMag追蹤的12家公開上市礦業公司，在2026年上半年錄得68.7億美元的資本資產淨現金支出，對比2025全年為65億美元。若加上Applied Digital、CoreWeave及Nebius，這15家公司的總支出達307億美元，較2025年的215.3億美元成長42.6%。單是CoreWeave在截至6月30日的六個月內，就為物業及設備支付了141.2億美元，超過其2025全年的103.1億美元支出。Nebius支出81.3億美元，約為前一年度的兩倍。

這項差距凸顯了轉型過程中的核心風險：支出是即時且大多不可逆的，而營收轉換則取決於建設進度、電網連接、客戶驗收及持續需求。展望2026年餘下時間，關鍵問題在於AI營收能否開始追趕已承諾投入的史無前例的現金規模。

營收從較小的基數加速成長

在營收時間表兩個季度皆有列出的九家礦商中，直接申報的HPC、AI雲端及共置營收從第一季的1.354億美元成長52%至第二季的2.058億美元。若納入MARA及Hut 8的估算，可比較的總額分別為2.158億美元及1.403億美元。

Core Scientific貢獻了絕對增幅的大部分。其共置營收從7,750萬美元升至1.367億美元。TeraWulf的HPC租賃營收從2,100萬美元增至3,190萬美元，而Bitdeer的AI雲端營收則從370萬美元攀升至1,400萬美元。

然而，這股加速力道與建設帳單相比仍然微不足道。這九家可比較的礦商在上半年創造了3.412億美元的直接申報HPC及AI營收，同時在資本資產上支出51.1億美元——約為營收的15倍。

同樣的模式也出現在AI原生公司身上，儘管其營收基數明顯更大。CoreWeave的營收從第一季的20.8億美元成長24%至第二季的25.8億美元。其上半年營收為46.5億美元，僅相當於其141.2億美元現金資本支出的約三分之一。Nebuis錄得第二季營收5.823億美元，較第一季的3.99億美元成長46%。上半年營收達9.813億美元，對比淨資本支出為81.3億美元。

長期合約存在回歸風險

資本支出激增之前，前比特幣礦商簽署了一波數十億美元的AI合約。Core Scientific已承諾向AMD及CoreWeave提供高達2.5 GW的可用運算能力，合約期間潛在總營收超過240億美元。Hut 8已鎖定949 MW的合約運算電力，合約基礎價值達266億美元。TeraWulf簽署了一份價值約190億美元的20年租賃協議。IREN已根據一份價值97億美元的五年合約，向微軟交付其首批AI雲端部署節點。

HIVE Digital Technologies本週透過其BUZZ High Performance Computing子公司簽署了一份五年期、3.5億美元的GPU雲端服務協議，增加約7,000萬美元的年化營收，使BUZZ HPC的總年化營收達到約1.8億美元。在不列顛哥倫比亞省Bell AI Fabric設施部署的2,016顆NVIDIA Blackwell Ultra GPU，預計第四季投入營運後，每日可產生約50萬美元的營收。

這些合約點燃了市場熱情，但長期AI合約的風險回報特性仍然不確定。比特幣的網路難度已從2025年約156兆的高峰降至127.5兆，原因是礦商退出，這為剩餘礦商創造了自我修復機制。然而AI運算產業缺乏這種自動調整——若大量參與者湧入，供應過剩可能推低價格。

Marathon Digital及Hut 8則採取更為審慎的態度，在維持挖礦業務及比特幣持倉的同時資助AI擴張。MARA透過一筆2026年信貸額度，以其剩餘比特幣作為抵押獲取1.5億美元資金，同時截至6月30日資產負債表上仍持有超過35,000枚比特幣。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。