比特幣未平倉合約暴跌至 12%，軋空行情退潮

根據 Glassnode 的長期指標，比特幣以加密貨幣作為擔保品的期貨未平倉合約已跌至市場的約 12%，遠低於 2019 年和 2020 年近乎全面主導的水準。

以加密貨幣作為擔保品的部位，是以交易標的資產作為抵押，因此當價格下跌時，擔保緩衝會恰好在交易對你不利的那一刻縮水——這種反饋迴圈可能在市場波動最劇烈之際觸發追繳保證金。而穩定幣擔保的部位則以美元計價，在交易波動期間維持擔保品價值穩定。

向穩定幣擔保的轉變，反映了更廣泛的衍生品市場如何日趨成熟。Coinbase 本月透過 Hyperliquid 在英國推出最高 50 倍槓桿的衍生品交易，比特幣 ETF 在升息押注退潮之際於五天內吸金 8.54 億美元，Strategy 則減持了自身比特幣部位。比特幣從約 57,000 美元反彈至週收盤價近 79,175 美元，今日上漲約 1.88%，此前數月一直在 60,000 美元至 68,000 美元之間低波動盤整。

24 小時的清算是一場教科書級別的軋空行情：共計 5.7008 億美元被清除，空頭受傷更重、達 3.296 億美元，相較多頭僅 2.4048 億美元；其中比特幣佔最大宗、達 2.9541 億美元，而 Bitget 上一個 1.0354 億美元的 BTC 部位則是單筆最大的爆倉，資料來源為 CoinGlass。

兩個獨立的故事

但這場軋空與擔保品結構的轉變並非同一回事，儘管兩者都反映了加密貨幣市場的當前狀態。穩定幣擔保多年來一直是主導結構，但趨勢始終朝同一個方向移動：美元擔保品正逐步取代加密貨幣，成為槓桿押注的背後支撐。

投資者對法幣市場的更廣泛接觸，只是增加了那些尋求交易加密貨幣管道的投資者的曝險，這反過來降低了幣種在交易受擾後出現重大價格波動的可能性。

槓桿就是槓桿

對市場而言，無論以什麼作為擔保，槓桿就是槓桿——美元擔保並未造成本週的清算，也無法防止下一次清算。僅基於這些數據，比特幣的軋空可能尚未結束。這兩個數據點支持了這一觀點，即使它們彼此獨立。其一是市場緩慢的結構性演變，其二是每日波動的雜訊。

隨著未平倉合約徘徊在 1,400 億美元附近，24 小時清算量飆升 128%，當前市場的特徵是最大化的槓桿與脆弱的信念。大量新建立的空頭部位密集聚集，意味著收復關鍵價位可能觸發另一次劇烈軋空；而介於 77,300 美元至 78,000 美元之間的多頭訂單高度集中，若比特幣跌破 79,000 美元，則面臨清算連鎖的風險。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。