博通看好客製化晶片需求，目標2028年AI營收達2300億美元

博通公司（Broadcom Inc.）押注超大規模雲端業者將持續把AI工作負載從一般商用GPU轉移到專用晶片上，並將AI半導體營收目標上修至2027會計年度約1150億美元、2028會計年度約2300億美元——這代表該業務將從本會計年度預期的580億美元，在兩年內成長四倍。這家總部位於加州帕羅奧圖的晶片製造商公布，第三會計季度AI半導體營收達167億美元，較去年同期成長221%，並預估本季度將達217億美元，年增236%。

「對我們客製化AI加速器與網路設備的需求依然非常強勁，」執行長陳福陽（Hock Tan）在9月2日的財報電話會議上表示。他並補充說，Anthropic可望在2027年成為博通最大的XPU客戶，並在2028年維持此地位，與Google、OpenAI及Meta同列其特殊應用加速器的買家行列。

這項財測所依據的商業模式，與輝達（Nvidia Corp.）的通用GPU業務截然不同。博通為少數超大規模客戶按需設計客製化加速器——包括根據一份延續至2031年的合約為Google打造TPU產品線，以及為OpenAI的「Jalapeño」處理器背後提供推論晶片——而非以型錄方式銷售晶片。一旦工作負載趨於穩定並以百萬兆瓦（gigawatt）規模部署，這套經濟模式便傾向專用化，因為相較於通用元件，專用推論晶片可降低每token成本與功耗。博通的AI半導體營收亦涵蓋Tomahawk 6乙太網路交換器等網路設備，該產品上一季度約佔該部門營收的40%；管理層預期，隨著叢集規模擴大，該佔比將逐步收斂至約30%。

展望背後的實際數據全面表現強勁。總營收達295.91億美元，年增86%，非GAAP稀釋後每股盈餘為3.32美元，年增96%。半導體解決方案部門貢獻208億美元，年增127%，現已佔整體合併營收的70%。自由現金流創下137億美元的歷史紀錄，相當於營收的46%。不過報告發布後股價仍下跌2.74%至357.16美元，因為第四季度約348億美元的營收指引，比市場共識的350.3億美元低了約2.3億美元——差距不到1%的落差，卻蓋過了一檔已被完美定價的股票其獲利超預期表現。

客製化晶片的第二成長曲線

上修的展望迄今為止最明確的訊號顯示，AI基礎設施支出正從輝達GPU向外擴散。博通並未將其XPU定位為輝達的直接替代品；相反地，該公司主張，當推論成為ChatGPT、Gemini與Claude日常持續性工作負載時，最大的模型實驗室會將最穩定、最高流量的任務導向專用晶片，以控制每百萬token成本與每瓦運算效能。這套邏輯已吸引Google、Meta、OpenAI與Anthropic投入多年期的客製化晶片藍圖，即便它們同時仍持續購買通用GPU用於訓練。

競爭格局正在收緊。Alphabet Inc.今年擴大了與Marvell Technology Inc.的客製化晶片合作，這顯示超大規模業者不會將整個架構交給單一供應商。博通的應對之道是廣度：無論客戶選擇與其合作打造客製化XPU，還是運行通用GPU叢集，博通都能參與其中，因為其乙太網路與光互連產品同時服務兩類客戶。摩根大通分析師Harlan Sur在電話會議上表示，Tomahawk 6的量產爬坡是博通所有交換器家族中最快的一次，且明年產能幾乎已售罄；博通半導體解決方案部門總裁Charlie Kawwas則確認，這款晶片已部署於幾乎所有與博通合作打造XPU的AI超大規模業者。

集中化訂單簿的風險

推動博通成長的集中化特質，同時也是其主要弱點。一家建立在少數客戶客製化訂單之上的業務，在這些買家持續支出的期間可以爆發性成長，但只要其中任何一家暫停，成長便會戛然而止。資料中心容量限制、電網互連凍結，以及任何AI資本支出的降溫，都會透過客戶訂單簿而非其自身產品需求傳導至博通。管理層亦示警毛利率指引從一年前的78%下調至73%，主因是記憶體成本上升。

華爾街大多選擇忽略短期財測的落差。麥格理（Macquarie）將該股上調至「優於大盤」評級，目標價490美元；花旗（Citi）、法國巴黎銀行（BNP Paribas）等多家機構亦上調目標價，使平均共識價位落在約510美元附近。博通股價目前交易於約19倍前瞻本益比——相較輝達存在折價——在9月4日止穩後收於約358美元。2028會計年度2300億美元目標能否達成，如今取決的因素已較少在於博通自身的執行力，而在於Google、OpenAI、Anthropic與Meta能否如期讓百萬兆瓦級專案上線，以及博通最終能從中奪取多少容量。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。