凱雷集團柯里警告能源局勢「嚴峻」 裂解價差觸及40年高點

裂解價差——原油價格與成品油價格之間的差額——已飆升至1980年代中期以來未見的水平，然而在重塑全球能源流向的供應中斷背景下，原油期貨卻出現走軟。

凱雷集團高級顧問、曾任高盛大宗商品研究全球主管的傑弗里·柯里（Jeffrey Currie）週三在接受彭博電視採訪時，將當前能源市場的狀況形容為「嚴峻」。他指出市場核心存在一個矛盾：煉油利潤率處於數十年高點，而原油期貨卻未能同步上漲——這種背離所反映的是深層的結構性壓力，而非典型的供需失衡。

「能源局勢相當嚴峻，」柯里表示。「我們正看到自1980年代中期以來最高的裂解價差之一，然而由於重大供應中斷，原油期貨反而走軟。」

週四，西德州中質原油（WTI）交易價格為每桶81.39美元，盤中上漲3.05%；布蘭特原油則上漲2.18%至每桶86.64美元。根據行業數據，美國煉油商利潤率在此期間創下歷史新高，汽油和柴油裂解價差因煉廠停工和地緣政治干擾抑制燃料供應而持續擴大。國際能源署（IEA）的比羅爾（Fatih Birol）本週表示，「石油安全仍然是一個關鍵問題」，並警告若情況未能改善，全球應對此感到「擔憂」。

原油與成品油市場之間的脫節，反映出常規傳導機制的失靈。一般情況下，當裂解價差擴大時，煉油廠會增加原油採購以鎖定利潤，從而推高原油價格。但此次並未出現這種情況，原因是實物原油供應因多重因素疊加而中斷：美國對伊朗基礎設施發動襲擊（連續第六個夜晚的打擊）、伊朗在中東各地的報復性攻擊，以及OPEC+盟友持續實施的產量限制。

煉油商獲利，生產商受損

這種背離導致能源價值鏈各環節的表現極不均衡。美國煉油商正享有至少自1980年代中期以來最高的利潤率（根據柯里的分析），而原油生產商則面臨出口路線受阻以及地緣政治風險溢價未能反映在期貨價格中的困境。上一次裂解價差達到可比水平是在1980年代的石油過剩時期，當時煉油產能短缺而原油供應充裕——這一模式與當前的市場結構存在一定相似之處。

對投資者而言，這意味著雙重影響。煉油類股和下游營運商將受惠於利潤率擴張，而原油曝險較高的股票和生產商則面臨更不確定的前景——前提是期貨價格受供應鏈中斷而非需求疲弱所壓制。IEA的比羅爾警告稱，當前的脆弱性可能持續，他表示「石油安全仍然是一個關鍵問題」，全球應密切關注事態發展。

接下來的情況取決於這些供應中斷是會緩解還是進一步惡化。如果煉廠停工情況好轉且地緣政治緊張局勢降溫，裂解價差可能回歸正常，從而釋放被壓抑的原油需求。如果中斷情況加劇，背離幅度可能進一步擴大，即使原油基準價格維持區間震盪，消費者仍將因燃料價格上漲而承受壓力。下一次OPEC+會議以及美國與伊朗敵對行動的走向，將是未來數週的關鍵轉折點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。