中國Q2 GDP成長4.3%未達標，平減指數13季來首度轉正

中國國家統計局7月15日公布數據顯示，第二季國內生產毛額（GDP）較去年同期成長4.3%，不僅低於市場普遍預期的4.5%，也低於北京當局設定4.5%至5%的年度目標下限。第一季GDP增速則為5%。

「數據呈現K型復甦格局，外部需求驅動的工業表現強勁，但國內消費與投資依然疲弱，」廣發證券首席宏觀分析師郭磊表示。「平減指數轉正是值得歡迎的信號，但產能利用率降至73%，凸顯供需失衡問題持續存在。」

第二季GDP平減指數較去年同期上升1.53%，一反第一季下滑0.06%的頹勢，為2023年第二季以來首度出現正值。6月工業生產成長5.3%，優於市場預期的4.7%，並較5月的4.5%加速；零售銷售成長1%，亦優於市場預期的小幅下滑0.1%。然而，上半年固定資產投資萎縮5.7%，第二季產能利用率更降至73%，為疫情時代以來最低。

這組好壞參半的數據使北京當局在即將召開的政治局會議前面臨政策兩難。上半年GDP增速為4.7%，全年目標理論上仍在可達成範圍內，但要實現目標，下半年必須出現有意義的加速，而當前趨勢卻正朝反方向發展。透過國有企業進行基礎設施支出是最可能的刺激槓桿，而大規模家庭消費支持則可能性較低，因為北京當局對直接轉移支付向來採取謹慎態度。

K型分化加劇：工業與消費者的鴻溝

製造業與家戶部門之間的差距顯而易見。上半年高技術製造業增加值躍升13.3%，為2022年以來最快的年度增速，主要受AI相關設備、工業機器人及新能源汽車帶動。6月工業機器人產量飆升28.1%，新能源汽車產量成長29.4%，積體電路產量則成長18.8%。

與此同時，家庭消費依舊低迷。上半年城镇居民人均消費支出實質僅成長2%，為四年來同期最低水平。城鎮家庭住房支出僅成長0.3%，交通與通訊支出增速從去年的8.3%放緩至4.7%，教育與娛樂支出也從9.4%降至4.9%。郭磊表示，數據顯示家庭部門正在減少住房相關負債，並削減非必要開支，僅維持必需品消費。

前五個月城鎮新增就業人數較去年同期減少0.4%，相比之下2025年全年仍為成長0.9%，顯示經濟創造廣泛就業的能力正在減弱。

房地產拖累持續，一線城市出現止穩跡象

房地產部門仍是投資與家庭財富的最大拖累因素。6月商品房銷售面積較去年同期下滑14.2%，較5月的13.1%跌幅進一步擴大；房地產投資下降24.1%。新開工面積下滑26%，開發商資金來源萎縮25.1%，其中銀行貸款暴跌44.5%。

然而，一線城市已出現初步止穩跡象。6月一線城市新建商品住宅價格較5月上漲0.1%，二線城市價格持平——為今年以來首月未出現下跌。一線城市二手住宅價格上漲0.3%。百城住宅租金收益率為2.46%，超出30年期公債殖利率約24個基點，但仍低於2.6%的公積金貸款利率。

即將召開的政治局會議將檢驗政策因應能力。郭磊預計，當局將加快現有財政支出，並針對結構性薄弱環節採取措施，而非推出大規模刺激方案。下半年關鍵變數在於固定資產投資，若財政支出提速，可能呈現淺U型復甦；不過，天氣相關干擾——包括華南地區暴雨使6月施工有效天數減少15%至20%——已在短期內形成逆風。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。