中金維持MiniMax「跑贏大市」評級，目標價786港元，看好估值差距

中金維持對MiniMax（00100.HK）的「跑贏大市」評級，目標價786港元，理由是23倍至59倍2027年市銷率之間存在估值差距。

根據8月24日發布的研究報告，中金表示，MiniMax在算力、數據和算法方面的優勢使其下一代模型具備持續改進的空間，同時其多模態架構亦增強了Agent及視頻生成領域的競爭力。

目標價對應2027年預測市銷率59倍，而目前估值僅為23倍，意味著存在重估上行空間。摩根大通則另行將目標價由160港元上調至260港元，對應2026年底約10億美元的年化經常性收入（ARR）預測值12倍，同時將2026至2030年收入預測上調最多21%。

MiniMax於8月20日推出多模態創作平台MiniMax Design後，股價於8月21日盤中一度大漲逾12%。該股於8月6日獲納入港股通，為南向資金提供支持。

MiniMax Design圍繞7月31日發布的開源多模態生成模型H3構建。平台運用Agent理解用戶需求、拆解任務，並調用內容鏈條各環節的模型與技能，涵蓋素材處理到最終交付的全流程，包括用於角色定位和攝像角度調整的3D導演調度台。

摩根大通提示商業化阻力，指出M3模型在性能與價格上尚未建立護城河，正面臨領先模型以及DeepSeek低價策略的壓力。海螺H3亦需與字節跳動、快手等擁有全生態流量及多階段變現能力的綜合巨頭競爭。

中金認為，H3已躋身多模態模型第一梯隊，其多參考、視頻編輯及動態圖形能力適合廣告、電商和品牌內容場景。截至2025年底，MiniMax的視頻模型已累計生成逾6億條視頻，為Design進軍專業訂閱及企業服務奠定基礎。

評級差異意味著中金預期，隨著模型能力與產品滲透率日趨成熟，MiniMax的估值有望增長逾一倍。投資者將關注8月21日恒生指數季度檢討的新納入名單，以及恒生科技指數編製方法修訂，以尋找進一步的資金配置支持。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。