Circle為Arc區塊鏈募資2.22億美元，引發發行商與基礎設施利益衝突

Circle於5月11日披露，已透過Arc（其自有第一層區塊鏈）的代幣預售募資2.22億美元，網絡完全稀釋估值約為30億美元。Andreessen Horowitz領投本輪融資，BlackRock、Apollo以及紐約證券交易所母公司洲際交易所均為投資方。該公司過去兩年一直將自己塑造成歡迎監管的負責任穩定幣發行商——而Arc標誌著從發行商向基礎設施運營商的決定性轉變。

「擔憂並非預測Circle會濫用其地位，」一位熟悉市場結構的監管分析師告訴Edgen。「問題在於，這種地位從一開始就不應由發行商掌握，因為其所創造的誘惑是結構性且永久性的。」

Arc被設計為一條穩定幣原生鏈，USDC作為交易手續費的原生資產。Circle已透露計劃推出原生Arc代幣，並轉向權益證明驗證機制。該網絡從宣布到公開測試網再到完成有資金支撐的代幣募資，僅用了大約一年時間，主網上線預計也將隨後到來。根據Circle的披露，截至第一季，USDC流通量為770億美元。

2025年7月簽署成為法律的GENIUS法案，對穩定幣儲備、資訊揭露和贖回做出了規定——但對於發行商同時擁有其代幣底層結算網絡的情況卻隻字未提。該法案起草時，尚無任何大型發行商運營自己的區塊鏈。Arc如今填補了這項立法留下的空白，而監管機構面臨的問題是：在該網絡承載真正的機構交易量之前，是否應對其施加中立性義務。

Arc造成的結構性利益衝突

傳統金融將工具發行商與負責清算結算的基礎設施分離。清算系統必須中立地處理每個參與者的交易，公平排序，並對發行商的競爭對手與發行商本身適用相同規則。Arc賦予Circle對交易排序、驗證以及其自身產品所處網絡規則的控制權。在Arc上結算的競爭對手穩定幣，將在由直接競爭對手擁有的基礎設施上運行。

投資人名單顯示了其中利害關係。BlackRock管理著支撐USDC的儲備資產，同時也是Arc的投資方。Apollo是一家大型私募信貸公司。洲際交易所擁有紐交所。這些機構正在買入他們預期將成為核心金融基礎設施——即代幣化美元乃至未來代幣化基金和證券的結算網絡——的股份。

Circle為何打造自有鏈

這項策略帶有防禦邏輯。USDC面臨著規模超過其兩倍的Tether USDT，以及日益增多的銀行發行代幣和支付公司穩定幣的競爭。僅從事發行的發行商只能從其儲備中賺取利差，除此之外所獲甚少。Stripe已建立自己的鏈。Tether正擴張至基礎設施領域。如果Circle在競爭對手紛紛轉型為平台的同時，仍只做純發行商，那就意味著接受市場中最弱勢的地位。

歐盟的《加密資產市場監管條例》與GENIUS法案一樣，其穩定幣規則針對的是發行商和儲備。兩套監管制度都沒有為同時運營結算網絡的發行商制定市場結構章節。這兩套規則都早於Circle現在所創造的案例。在Arc仍是一個正邁向生產環境的測試網時，補寫缺失的章節成本最低；而一旦該網絡已成為代幣化美元經濟所依賴的基礎設施，屆時處理的代價將昂貴得多。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。