花旗預估石油庫存將於2027年底觸及70天警戒線

全球石油庫存自2月以來以每日300萬桶的創紀錄速度消耗，花旗警告此一消耗速度正逼近1970年代石油危機以來首見的關鍵臨界點。

美伊衝突已使全球可觀察庫存自2月以來減少5.19億桶，花旗警告此一消耗幅度可能使OECD庫存於2027年底前降至70天覆蓋率警戒線。荷莫茲海峽的封鎖已使全球供應每日減少約1,100萬至2,000萬桶，通過該水道的航運交通量已從戰爭爆發前約佔全球消費量五分之一的水準，驟降至每日約九艘船隻的過境量。

花旗分析師在報告中寫道：「特定成品油——尤其是柴油——已承受壓力且可能進一步惡化，這意味著在整體時間表顯示危機來臨之前，局部性、產品特定的危機將率先爆發。」

布蘭特原油週五報每桶93.82美元，連續五個交易日上漲逾7%；西德州中級原油（WTI）則攀升至86.78美元以上，同期漲幅達8%。兩大基準油價分別自8月初約80美元與75美元的低點反彈超過13美元與11美元。美國批發柴油價格目前較WTI溢價超過每桶100美元，煉油加權利潤率今年以來飆升約350%，達每桶33美元。

70天覆蓋率警戒線具有歷史意義。花旗指出，當OECD庫存在1970年代末至1980年代初的第二次石油危機期間最後一次逼近該門檻時，能源支出約佔全球GDP的8%——換算今日幣值相當於全含到岸價格超過每桶200美元，而目前僅約120美元。這一差距顯示，油價需遠高於當前水準，方能與上一次危機的經濟壓力相匹配。

成品油緊縮先於原油指標浮現

整體庫存數據掩蓋了更迫切的壓力點。柴油裂解價差超過每桶100美元、煉油利潤率達33美元——較年初水準高出約350%——顯示產品特定的短缺正率先出現，早於整體原油指標觸及危機門檻。根據美國能源資訊署（EIA）數據，美國蒸餾油庫存較五年平均值低約13%，儘管煉廠產能利用率已達97.2%。

壓力不僅限於美國。德國柴油價格觸及三個月高點，因供應與運輸成本攀升；同時，伊朗央行表示，戰爭及制裁期間石油出口已降至零。阿聯本週暫停與伊朗的所有金融及商業往來，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）誓言實施「史上最嚴厲制裁」，作為其所謂「世界史上最大規模的協調性經濟孤立」的一部分。

花旗基本情境仍押注第四季達成協議

儘管庫存消耗創紀錄，花旗仍維持其基準情境假設：華盛頓與德黑蘭將於第四季達成協議，重新開放荷莫茲海峽，使布蘭特原油於2027年回落至約60美元區間。該行賦予此一路徑50%的機率，布蘭特第二季均價110美元、第三季95美元、第四季80美元。

看漲情境則有30%的機率：若供應中斷持續至6月底，布蘭特原油可能飆升至每桶150美元，第二季與第三季均價均接近130美元。花旗亦提出「超級看漲」情境，即海峽關閉延續至6月之後，此一結果將對石油支出佔全球產出比重產生嚴重影響。

據報導，美國政府自身預期供應中斷將持續至2027年，此一時間表將使危機延續時間遠超目前多數市場參與者所定價的水準。國際能源署（IEA）預估第三季市場將出現每日180萬桶的供需缺口，同時將2026年全球需求預測下調每日160萬桶。

各地區所承受的風險不對稱。日本、南韓、印度與中國等亞洲經濟體的原油絕大多數來自海灣產油國，且調整煉油原料結構的能力有限。發展中經濟體面臨最大曝險，油價上漲將直接傳導至通膨、經常帳惡化及潛在的社會不穩定。對依賴進口的國家而言，此一危機正加速其建立國內能源產能及部署再生能源的結構性理據，以對沖海峽咽喉點風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。