中信證券：AI週期如同2021新能源行情，非科網泡沫

中信證券指出，當前AI交易週期更像是2021年新能源行情，而非2000年科網泡沫，上游估值尚未見頂，盈利預測才剛開始上修。

中信證券在6月下旬發布的研究報告中指出，始於2025年6月的AI投資週期，在結構上與2021年新能源（電力及新材料）週期相似，而非2000年互聯網泡沫。該券商識別出四個可能標誌行情見頂的信號——並認為目前均未出現。

報告指出：「當前AI週期相當於2021年新能源的中期階段。上游動態本益比尚未崩跌，盈利預期才剛開始上調。」

中信證券的分析框架將AI供應鏈類比為2021年新能源週期，其中商品化程度最高的原材料——2021年的電解液，如今的矽晶圓——是預警指標。當最不缺貨的材料價格見頂時，週期高點就近在眼前。報告指出，矽晶圓價格尚未出現該信號。

四大見頂信號

中信證券列出了四個可能預示AI相關股票見頂的條件。第一，稀缺程度最低的上游大宗商品價格見頂——本輪為矽晶圓，類比於2021年的電解液。第二，下游買家廣泛面臨價格上漲及成本壓力。第三，海外資本開支披露密度持續上升。第四，擁擠度指標及市場寬度出現崩塌。

報告稱，目前這些條件均未出現，顯示AI行情仍有上行空間。該券商建議偏好估值較低且供應偏緊的上游個股，因隨著週期延續，其風險回報比將持續改善。

下游及跨行業受益者

中信證券亦偏好下游受益標的。報告在矽基及碳矽供應鏈中點名多個具體子行業：記憶體晶片、燃氣輪機產業鏈、光模組、印刷電路板及雲端服務商。在碳加矽類別中，該券商指出電腦金屬、氟化工及磷化工為AI基礎設施需求的受益者。

報告中的行業層面推薦涵蓋多個產業，反映AI建設的廣泛性。記憶體晶片受益於AI伺服器對更高頻寬的需求；燃氣輪機產業鏈因數據中心用電量攀升而受惠；光模組與PCB是數據中心互連升級的直接受益者；雲端服務商則可獲得AI推理工作負載帶來的經常性收入。

投資啟示

對投資者而言，中信證券的分析框架顯示AI行情處於中場而非尾聲。若與2021年新能源週期的類比成立，則具定價能力且產能受限的上游供應商，在週期成熟過程中可能獲得最大相對漲幅。下游標的提供更多元化的投資敞口，但在週期末段的輪動中可能表現落後。

關鍵風險在於時機：2021年新能源週期約在類比於目前階段之後18個月見頂，但AI基礎設施建設的持續時間取決於超大規模雲端服務商的資本開支軌跡。微軟、亞馬遜、Alphabet或Meta的資本開支若放緩，可能加速中信證券所指四大見頂信號的到來。

本文僅供參考，不構成投資建議。