招銀國際將智譜（02513.HK）目標價上調32%至1,985港元，維持「買入」評級，因這家中國AI公司的年化經常性收入（ARR）從7月的10億美元加速增長至8月的16億美元。該行將2025至2028年營收年複合增長率預測從199%上調至275%，理由是11個月內完成六次GLM模型迭代、用戶參與度激增，以及國產GPU集群使年初至今的每Token成本下降約80%。
返回
招銀國際上調智譜目標價32%至1,985港元 ARR飆升帶動獲利前景
招銀國際將智譜目標價上調32%至1,985港元，因該公司年化經常性收入（ARR）於8月達到16億美元，高於7月的10億美元。
招銀國際在9月3日發布的研究報告中表示，智譜在模型迭代速度、智慧水平與單次任務成本之間的平衡，應能維持其在大型語言模型（LLM）產業帕雷托前沿（Pareto frontier）的地位，為長期變現提供空間，並維持「買入」評級。
該行將2025至2028年營收年複合增長率預測從199%上調至275%，預計2028年總營收將達381億元人民幣。智譜在11個月內完成六次GLM模型迭代，將其智慧指數從32提升至60。MaaS平台註冊用戶增長144%至740萬人，付費日活躍用戶增長603%，Token調用量年初至今增加逾40倍，而平均API定價上漲約101%。管理層指引年底前年化經常性收入將達24億美元。
此次調整發布於智譜上半年業績之後，其開放平台及API收入達8.25億元人民幣，年增逾27倍，佔總營收的86.5%。國產10萬顆GPU集群及重構的推理堆疊使年初至今每Token成本下降約80%，開放平台毛利率從去年同期的負0.4%提升至24.6%。該行追蹤的算力乘數——每投入1元人民幣算力所產生的營收——年增14倍。
智譜表示，其GLM-5.3 Flash模型以總參數3,200億、啟動參數180億推出，上線首日即登頂OpenRouter排行榜，並在六天內處理約60萬億Token。該模型家族在11個月內從GLM-4.6快速迭代至GLM-5.3，在程式碼基準測試上與海外領先者並駕齊驅，同時在成本上更具優勢，旗艦任務成本約為0.20美元，Flash版本約為0.045美元。公司上半年虧損年減12.5%至20.7億元人民幣，經調整淨虧損為19.6億元人民幣，低於其21.3億元人民幣的研發支出——管理層表示，這一門檻顯示毛利已開始回流至研發。
該股的下一個催化劑是管理層設定年底ARR目標24億美元，這將比8月水平再增加50%。招銀國際亦預期海外雲端服務供應商合作夥伴關係將於一至兩個月內落地，有望將智譜開放平台及API產品的分銷範圍擴展至目前740萬註冊MaaS用戶基礎之外。
本文僅供資訊參考，不構成投資建議。
