CMBI重申買入Z.AI評級，GLM-5.3使編碼能力提升50%

CMBI重申對Z.AI（02513.HK）的買入評級，目標價1,503.9港元，此前GLM-5.3發布使編碼能力提升50%。

CMBI在研究報告中表示，GLM-5.3顯著提升了編碼和Agent能力，同時在模型性能與token效率之間實現了更好的平衡。該券商指出，該模型在初步網絡安全方面展現優勢，尤其是在任務鏈的早期階段，同時也表示在完整漏洞利用方面仍有改進空間。

該模型基於與GLM-5.2相同的7,530億參數混合專家（Mixture-of-Experts）基礎架構，在Terminal Bench 3.0上得分28.3，高於此前的4.6；在DeepSWE v1.1上得分66.9，高於此前的46.2。在測試跨工具協作的Agents' Last Exam中，得分從23.8上升至28.5。在測試漏洞發現能力的CyberGym上，得分達到84.5%，領先於Anthropic的Claude Mythos 5（83.8%）和OpenAI的GPT-5.6 Sol（83.6%）。在測試將已發現缺陷轉化為可用攻擊的ExploitBench上，GLM-5.3得分54.4%，是GLM-5.2（24.4%）的兩倍多，但低於Claude Mythos 5的78.0%。Z.ai表示，GLM-5.3已在269個軟件項目中發現超過2,400個漏洞，其中約一半被評為中等或更高嚴重程度。

Token效率也有所提升。在最大推理強度下，GLM-5.3在Z.ai內部編碼基準測試中，使用約75,000個token達到34.5%的準確率，而GLM-5.2在96,000個token下僅達到23.4%。據Z.ai表示，該模型的提升完全來自後訓練擴展，基礎模型與GLM-5.2保持不變。

該股於8月17日下跌5.3%至67.00港元，賣空金額為4.5512億港元，賣空比率為5.6%。CMBI的目標價意味著較當前水平有超過2,000%的上行空間。摩根大通也上調了對Z.AI的目標價並提升了營收預測，顯示機構對公司增長軌跡的信心不斷增強。

Z.ai計劃在安全評估完成後的兩週內，以開源許可證的形式在Hugging Face上發布GLM-5.3的權重。該模型目前可通過公司的GLM Coding Plan訂閱服務使用。CMBI表示，此次發布將支撐股價，並對Z.AI的長期增長前景保持樂觀。開源發布將考驗Z.ai能否匹敵DeepSeek和阿里巴巴Qwen等競爭對手的開發者採用率。

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