Coinbase 第三季連續未達標 第二季虧損 3.595 億美元

Coinbase 在第二季公佈淨虧損 3.595 億美元，連續第三季未達市場預期，營收年減 18.5% 至 12.2 億美元。

「Coinbase 不再只是一場押注比特幣價格的賭局。所有金融服務——無論是交易、支付還是借貸——都正被加密貨幣所革新，而 Coinbase 是全球最有條件主導這場變革的公司，」Coinbase 執行長 Brian Armstrong 表示。

交易業務營收為 5.99 億美元，低於市場預估的 6.4 億美元，其中消費者交易年減 30.5% 至 4.52 億美元。訂閱與服務業務營收為 5.55 億美元，佔淨營收比重達 48%，高於 2024 年第四季的 29%；不過穩定幣營收 2.92 億美元，未達市場共識的 3.39 億美元。經調整 EBITDA 為 2.078 億美元，為連續第 14 季錄得正數。

這筆虧損暴露了 Coinbase 業務多元化與其核心引擎之間的落差。比特幣現僅佔營收的 12%，遠低於歷史上的逾 50%，而預測市場的年化營收已突破 1 億美元。然而，交易手續費仍主導營收結構，分析師預期未來 12 個月營收成長率僅為 5.1%。

市佔率悖論

最引人注目的數字並非虧損，而是 10.3% 的加密貨幣交易量市佔率——這既是歷史新高，也是連續第三季增長。Coinbase 正在一個萎縮的市場中奪取更大的份額：行業現貨交易量季減 25%，而整體加密貨幣總市值下跌 11%。月度活躍交易用戶為 760 萬，低於市場預估的 815 萬；但平台資產規模達 2,459 億美元，仍為行業最大的託管部位。

機構交易是例外，年增 64.6% 至 1 億美元，因 Coinbase 正拓展代幣化股票與國際市場。平台上的平均 USDC 持有量達到歷史新高的 200 億美元，佔流通中 USDC 總量的逾 30%，Coinbase 透過其 Circle 合作關係掌握約一半的 USDC 經濟利益。

成本結構與現金緩衝

營業利潤率由去年同期的負 1.6% 惡化至負 9.3%，因固定的合規與工程成本並未隨 25% 的交易量下滑而同步縮減。公司將全年費用指引下調 1 億美元，並裁減 14% 的人力，同時任命新的技術長。

資產負債表為衰退提供了緩衝。現金及等價物達 86 億美元，加上總計約 100 億美元的可動用資源，足以覆蓋現行營運速度下超過一整年的營運費用。自由現金流 1.973 億美元，利潤率為 16.2%，仍維持正數。

Coinbase 亦以 X 平台上的一場即時 AMA 取代傳統電話財報會議，成為首家採取此做法的重大上市公司。股價在盤後交易中下跌逾 5% 至 155.16 美元，隨後於次日反彈至 163.58 美元。以約 420 億美元的市值計算，Coinbase 的估值約為過去 12 個月營收的 8.7 倍，市場共識目標價為 214.94 美元，隱含約 32% 的上漲空間。

對投資人而言，問題在於「全功能交易所」（Everything Exchange）能否跑贏手續費壓縮的趨勢。預測市場季增 106%，且正面臨有利的監管環境——紐約州正對競爭對手 Kalshi 提訴索賠 360 億美元。若 Coinbase 能維持該成長動能且 USDC 餘額得以守住，訂閱引擎最終可能抵銷交易業務的下滑。在此之前，這家交易所仍是一場對加密貨幣交易量復甦的高槓桿押注。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。