CoreWeave 股價自高點回落 40%，儘管營收增長 112%

CoreWeave Inc. 股價自年初至今高點已下跌逾 40%，目前報 82 美元，為 8 月 3 日以來最低水準，儘管這家 AI 雲端供應商最新一季營收成長超過一倍。此回落令該股較 8 月 12 日收盤價 107.73 美元下跌約 24%，當時公司公布第二季業績，帶動股價上漲 19%。

「市場正在重新定價 CoreWeave 合約積壓訂單與其融資成本之間的平衡，」高盛分析師 Gabriela Borges 表示，她將該股目標價從 121 美元上調至 139 美元，同時維持中性評級。她指出需求持續超越供給、GPU 定價在跨世代產品中保持強勁，以及產能上線後獲利能力有望提升的路徑明確。

CoreWeave 第二季營收達 25.75 億美元，較去年同期成長 112%，調整後 EBITDA 為 15.1 億美元，利潤率達 59%。公司持有 1,040 億美元的合約營收積壓訂單，並已將有效電力產能擴大至超過 1.5 吉瓦，背後有 6.79 億美元的正向營運現金流支撐。與 Hudson River Trading 及 Rescale 的合作，使其平台從單純的原始算力延伸至建立在 Nvidia Vera Rubin 平台及 Spectrum-X 乙太網路的更高價值服務。

看空論點聚焦於槓桿風險。總債務達到 351 億美元，季度淨利息支出為 6.4 億美元，而當季 64.2 億美元的物業與設備採購使自由現金流維持深度負值。營運費用上漲 120% 至 26.24 億美元，導致公司產生 4,900 萬美元的 GAAP 營業虧損，淨虧損擴大至 6.26 億美元，即每股虧損 1.14 美元。由於營收成本及技術支出的增速快於銷售，營業利潤率轉為負 2%。

債務負擔考驗 AI 雲端交易邏輯

CoreWeave 的估值落差，與籠罩整個 AI 基礎設施板塊的更廣泛問題相呼應。該股 40% 的回檔，正值投資人衡量超大規模資本支出能否支撐 Nvidia、Super Micro Computer 及 Nebius Group 所賴以走高的建設速度。Nvidia 的 GPU 為 CoreWeave 的叢集提供算力，該公司 8 月 12 日市值增加約 1,590 億美元，因 AI 需求保持強勁；Nebius 則在公布營收成長 454% 後飆升 34%。

對 CoreWeave 而言，關鍵在於其 1,040 億美元的積壓訂單能否比利息支出的累積速度更快轉化為現金。公司預期第三季承諾金額達 250 億美元，但其債務驅動的擴張使其在信貸條件收緊時面臨再融資風險。高盛的 Borges 認為隨著產能利用率提升，存在利潤率擴張的空間，但股價下挫顯示投資人要求看到營運槓桿超越 6.4 億美元季度利息支出的實證。

下一個考驗將是 CoreWeave 擴大其 NVIDIA Vera Rubin 部署，服務包括 Hudson River Trading 在內的客戶，該公司的 AI 驅動交易研究將在其平台上運行。這項需求能否轉化為可持續的獲利能力——以及市場將該股重新定價至 139 美元目標價，還是維持在接近 82 美元的水準——將取決於公司在償付 351 億美元債務的同時縮小營業虧損的能力。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。