CoreWeave股價暴跌12% 債務成本壓縮AI雲端利潤

CoreWeave以債務驅動的成長模式面臨嚴峻考驗，因為利率上升可能吞噬其營業收入的三倍以上。

CoreWeave Inc. 股價延續7月跌勢，下跌12%至77.12美元，分析師指出這家AI雲端供應商在利率上升時期對債務融資的曝險異常偏高。

「利率上升對CoreWeave來說是結構性問題，因其依賴債務來資助GPU採購，」一位追蹤該公司的分析師表示。該公司2026全年利息支出預計為27億至30億美元，約為其整體營業收入指引的2.6至3.3倍。

CoreWeave 5月公布第一季營收為20.78億美元，優於市場共識預期，但調整後營業利潤率僅為1%。該公司自身的指引意味著兩個季度內利潤率將擴大約10個百分點——這一速度在其已公布的五個季度中從未實現過。CoreWeave此前將2025年獲利預測下調至6.9億至7.2億美元區間，最終實際數字落於6.66億美元。

據一位知情人士透露，在債務壓力籠罩之際，CoreWeave正在探索一種罕見的華爾街對沖策略，以應對記憶體晶片價格下跌。該公司已就使用賣權及其他衍生工具來防範DRAM和NAND價格下跌進行了初期討論，此前其與美光科技公司及SanDisk Corp.簽訂了長期供應協議，為晶片製造商保證了價格下限。

利息成本威脅成長敘事

CoreWeave的商業模式依賴於大量舉債購買Nvidia Corp.的圖形處理器（GPU），然後以溢價將該運算能力出租給AI開發者。在利率較低且GPU需求旺盛時，這一策略行之有效。但隨著利率持續高企，持有這些債務的成本正吞噬不成比例的營收份額。

該公司預計年度利息支出在27億至30億美元之間，與其中位數約9億至10億美元的營業收入指引相比，幾乎沒有容錯空間，一旦GPU利用率下滑，或微軟公司、Meta Platforms Inc.等超大規模客戶將更多工作負載轉移至自有基礎設施，後果將十分嚴峻。

Meta是CoreWeave公開披露的最大合約客戶，規模約達350億美元，但該公司正自行建構雲端能力，這為這家新興雲端供應商帶來了潛在的長期壓力。

對沖記憶體價格回調風險

CoreWeave討論對沖記憶體晶片價格的舉動，顯示AI熱潮已將雲端供應商深深捲入波動劇烈的半導體市場。該公司與美光及SanDisk的長期協議鎖定了供應，但若DRAM和NAND價格下跌——這在歷史上具有周期性——CoreWeave將面臨曝險。

記憶體價格近幾個月飆升，但SK海力士及美光均表示，預計到2028年初新製造產能將全面投產，而這通常在價格回調之前發生。買入賣權將使CoreWeave有權以預定價格出售晶片庫存，從而抵銷因高於市價的供應合約所帶來的損失。

該人士表示，該公司尚未執行任何對沖操作，相關討論仍處於初期階段。

CoreWeave股價遠低於3月IPO價格，市場正對其資本結構中隱含的風險重新定價。擁有更強資產負債表的競爭對手雲端供應商——包括Amazon.com Inc.旗下的AWS、微軟Azure及Google Cloud——能夠在不承受同等債務服務壓力的情況下吸收更高的GPU成本。對CoreWeave而言，盈利與虧損之間的界線，可能取決於在其晶片供應合約從資產轉為負債之前，利率能否下降。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。