德意志銀行維持泡泡瑪特賣出評級，預測第三季營收下跌35%

德意志銀行維持對泡泡瑪特國際集團的賣出評級，目標價 140 港元，理由是 IP 週期疲態顯現及營收增長放緩。

德銀分析師在 7 月 8 日的報告中指出：「Labubu 4.0 推出的需求低於預期，二手市場價格已跌至約 50 元人民幣，遠低於 159 元人民幣的零售價。」

該行預測，2026 年第二季營收年增幅將放緩至約 1.6%，遠低於第一季的 75% 至 80%。下半年方面，德銀預計第三季營收年減 35%，第四季年減 18%。2026 全年營收預計約達 350 億元人民幣，較 2025 年下滑 6%；調整後淨利約 110 億元人民幣，較彭博共識預期的 143 億元人民幣低 20%。

這份報告預示這家收藏品公司可能面臨轉折點。泡泡瑪特此前憑藉 Labubu 和 Molly IP 在全球需求的推動下大幅成長。泡泡瑪特股價收報 154.90 港元，較德銀目標價仍有約 10% 的下行空間。該行指出，在中國、東南亞及歐洲出現的促銷去庫存行為，構成利潤率風險。

德銀的渠道調查顯示，Labubu 4.0（以「THE MONSTERS 怪獸派對系列」行銷）儘管在推出前因 FIFA 世界盃贊助及 Blackpink 成員 Lisa 代言而備受關注，但實際表現未達預期。標準版二手價格在上市一週內跌破 50 元人民幣，折價幅度較此前系列更大。

該行發現多個市場均出現折扣現象。在中國，泡泡瑪特在 6 月 618 購物節期間提供階梯折扣及盲盒組合優惠。印尼、新加坡和泰國也出現類似促銷活動，而歐美第三方零售商則提供約 20% 的直接折扣。

按地區劃分，德銀估計中國第二季銷售額增長約 15%，但下半年可能轉為持平甚至負成長。海外銷售預計第二季衰退約 19%，逆轉第一季約 40% 的增長勢頭；第三季及第四季海外銷售則分別預計下滑 50% 和 34%。

這份賣方報告採取逆向操作立場。泡泡瑪特快速的國際擴張及 IP 管線，此前獲得大多數分析師的看好，市場共識仍預期全年利潤增長。德銀的預測則暗示 IP 週期已見頂，目前尚無新的重磅角色能接替 Labubu 的營收貢獻。投資者將密切關注接下來的月度銷售數據，以判斷此次放緩究竟是暫時低谷，還是長期減速的開端。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。