歐洲央行升息至2.5% 交換市場押注2027年前再升三次

法蘭克福9月10日再落地一碼緊縮，數小時內交易員便又押注了76個基點的緊縮幅度——這波重新定價將10年期德國公債殖利率推升至3.51%，為2009年以來最高。

歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）在柏林記者會上表示：「我們認為通膨延續的時間將比原本預期更長。前景仍高度不確定，通膨風險偏向上行，經濟成長風險則偏向下行。」

管理委員會以一致同意票將三項主要利率各調升25個基點，自9月16日起生效。存款機制利率升至2.50%，主要再融資操作利率升至2.65%，邊際貸款機制利率升至2.90%。歐元區8月消費者物價較去年同期上漲3.3%，為2023年9月以來最快增速，且遠高於2%的目標，此前布蘭特原油因荷莫茲海峽周邊攻擊事件而重新站上每桶100美元。

利率交換市場如今完全反映至2027年6月前再升息三次、每次25個基點的預期，高於會議前所反映的兩到三次。交易員也開始對最遲在2027年底升息賦予一定機率。對利率敏感的德國2年期殖利率維持在3.072%附近，接近兩年多來高點，而Stoxx歐洲600指數下跌0.5%。

10月或12月 取決於延伸至2029年的預測

彭博引述知情人士報導，官員已將再一次升息納入選項，最快可能在10月行動。這些人士表示，歐洲央行可能需要更具限制性的政策以抑制超過3%的通膨，但也提醒市場對再升三次的定價可能過於激進，且12月是更自然的時點，因為央行屆時將公布延伸至2029年的最新經濟預測。

拉加德拒絕為任何路徑背書。她說：「我們完全沒有討論任何形式的未來路徑。市場做它們該做的事，我們做我們該做的事——也就是提供物價穩定。」

歐洲央行上調2027年與2028年的通膨預測，目前預期核心通膨將一路攀升至2027年初，隨後於2028年放緩。據Saltmarsh Economics，央行內部預測將2028年核心通膨定在2.3%，高於6月時所預估的2.2%。拉加德表示，高於目標的通膨至少應會延續至2027年上半年，整體通膨則可望在該年年底前後回落至2%附近。

這些預測是在能源價格最新一波上漲之前定案，因此已顯過時。油價目前走勢與歐洲央行的「不利」情境相符，天然氣價格則高於該情境，逼近「嚴峻」情境。荷蘭券商AFS研究總監阿爾內．佩蒂梅薩斯（Arne Petimezas）表示：「鑑於能源期貨價格近期跳升，員工預測中2026年與2027年核心通膨維持不變已站不住腳。預期兩者都將被上修，並搭配12月再升息一碼。」

成長仍具韌性 這是一把雙面刃

拉加德上調今年與明年的成長預測，表示這個由21國組成的集團在第二季的韌性超出原先憂慮，且強勁表現普遍見於各國與各產業，動能可能延續至第三季。就業成長正在放緩，她並點名能源價格是主要的不確定性來源。

成長轉強反而支持更多而非更少的緊縮，因為這讓企業更容易將能源成本轉嫁給客戶。標普全球評級（S&P Global Ratings）首席EMEA經濟學家席爾萬．布魯瓦耶（Sylvain Broyer）表示：「供給衝擊不僅在倍增，需求也愈來愈可能推升通膨。歐洲央行可能需要進入限制性領域，現階段不能排除進一步升息。」

並非所有人都讀到相同訊號。上月基礎通膨下滑，薪資指標仍屬溫和，勞動市場偏軟，這指向薪資與物價螺旋上升的風險不大，也給了歐洲央行按季而非連續會議行動的空間。北歐聯合銀行（Nordea）經濟學家揚．馮．蓋里希（Jan von Gerich）與圖利．科伊武（Tuuli Koivu）表示：「我們維持基本情境，即再升息兩次、每次25個基點、間隔一季，下一次在12月，第二次在2027年3月。」

歐洲央行上一次在連續會議上接連升息是在2023年，當時存款利率從3月的2%一路升至9月的4%。那段期間德國公債大幅遭到拋售，而9月10日10年期殖利率升至3.51%，寫下2009年以來最高水準——這波重新定價推高了歐元區不動產、公用事業及長天期成長股的折現率，同時擴大了銀行的淨利差。

下一次既定決策會議為10月29日，之後為12月18日。若在12月行動，將伴隨延伸至2029年的更新預測出爐，這是第一個完整涵蓋能源衝擊究竟會消退、還是滲入薪資與服務業的預測期間。德國商業銀行（Commerzbank）的約爾格．克雷默（Jörg Krämer）表示，他正在修正預測，目前預期12月將再升息25個基點。英傑華投資（Aviva Investors）利率部門主管艾德．哈欽斯（Ed Hutchings）表示，市場認為還會升息是對的，但「在已經升息兩次、且市場已反映超過兩次升息的情況下，情勢很可能已經走得太遠」。

本文僅供參考，不構成投資建議。