股票配置比例升至56% 股市无视美债收益率攀升

股票配置比例触及三年高点的56%，尽管美债收益率持续攀升，策略师表示这一背离现象将在接近5%的水平破裂。

嘉信理财（Charles Schwab）首席投资策略师莉兹·安·桑德斯（Liz Ann Sonders）表示：「目前的水位可以接受，但如果10年期收益率逼近5%，可能会像2023年那样震动市场。」

美国财政部周三出人意料地扩大回购规模，带来短暂缓解——10年期收益率下跌6个基点至4.65%，30年期下跌9个基点至5.19%——但周四收益率再度反弹。目前10年期收益率较2年期高出约49个基点，根据Ned Davis Research回溯至1976年的数据显示，这种曲线形态历史上对应标普500指数约11%的年化平均回报。

风险不容小觑。美国银行（Bank of America）的全球基金经理调查将无序的债券收益率飙升列为继AI泡沫担忧之后的第二大股市威胁，其中25%的受访者将新一轮通胀反弹列为头号风险。2023年7月至10月间，当10年期收益率短暂触及5%时，标普500指数下跌了10%。

此次回购计划将财政部每笔操作的上限提高一倍，至11月4日止长期证券每笔至少40亿美元——市场将此解读为流动性托底，而非政策转向。此前一个交易日，30年期收益率触及5.34%以上的19年高位，10年期收益率则达到2007年以来的最高水平；7月通胀率3.4%以及美联储对下一步行动的分歧，令长端利率压力持续存在。

曲线形态而非绝对水平可能更为关键

部分策略师认为，收益率曲线的形态比绝对水平更重要。Ned Davis Research首席美国策略师埃德·克利索尔德（Ed Clissold）将「温和正斜率」定义为10年期收益率较2年期高出最多150个基点的区间，这是标普500指数表现最为稳定的区间。当前利差接近49个基点，指数正处于这一黄金区间内，历史上该区间对应约11%的年化平均回报。

5%的临界点

即便是多头也承认存在天花板。Miller Tabak + Co.首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）表示：「债券收益率开始上升，股市选择无视——直到它再也无视不了为止。」2023年的案例提供了模板：当10年期收益率在2023年7月底至10月底突破5%时，标普500指数下跌了10%。

回购计划的局限性同样显而易见。Impax债券投资主管罗斯·潘佩伦（Ross Pampelun）对《华尔街日报》表示：「与31万亿美元的美国国债市场相比，每次40亿美元微不足道。」该计划改变了债务的构成——以新的短期发行来为长期证券购买提供资金——但并未缩减联邦债务总额。

在股票仓位处于三年高位、收益率仍接近多年峰值之际，市场的韧性建立在一个狭隘的前提之上：即10年期收益率保持在5%以下。财政部的回购计划仅持续至11月4日，下一次季度再融资公告将检验这一干预能否持续。若收益率重启升势，创纪录的股票配置比例将为2023年突破后所出现的回撤留下极小的缓冲空间。

本文仅供参考，不构成投资建议。