ESMA 警告預測合約恐面臨歐盟禁令，美國 11 州起訴 Kalshi

歐洲最高證券監管機構實質上已關閉歐盟零售預測市場交易的大門，理由為現行二元期權限制。

歐洲證券與市場管理局 (ESMA) 於 7 月 3 日表示，許多具有二元結果與固定報酬的預測市場合約，很可能符合金融工具的定義，已受歐盟於 2018 年禁止向零售投資者行銷二元期權的規範所約束。

ESMA 在一份公開聲明中表示：「企業不能透過將二元型產品標籤為事件合約而非衍生性商品，來規避歐盟金融法規。」該機構提醒業者，相關認定取決於合約的特性，而非其名稱標籤。

這份聲明並未引入新的限制，而是針對預測市場的快速增長做出回應。根據皮尤研究中心數據，預測市場的月交易量已從 2025 年 9 月的不及 50 億美元，飆升至 2026 年 4 月的約 240 億美元。ESMA 表示，向專業或機構客戶提供符合資格的預測合約，仍須根據歐盟《金融工具市場指令 II》(MiFID II) 取得授權。

歐洲發出警告之際，預測市場營運商在美國正面臨日益升溫的法律戰。已有 11 個州對包括 Kalshi 與 Polymarket 在內的平台採取法律或監管行動，而美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 則主張對事件合約擁有專屬聯邦管轄權——法律專家表示，此一衝突最終可能上訴至美國最高法院。

美國法律戰線擴大，各州採取多重策略

在美國，監管博弈呈現三種不同形式。內華達州率先於 2026 年 3 月取得針對 Kalshi 的臨時限制令；亞利桑那州則提出刑事指控，指控該公司經營非法賭博業務——一名聯邦法官隨後已暫停該案審理。麻薩諸塞州取得初步禁令，阻止體育相關合約上架；當地一名法官於 6 月 30 日允許州當局對 Kalshi 提出修正起訴書。

Polymarket 的美國子公司 QCX LLC 已自行對麻薩諸塞州、密西根州、明尼蘇達州和新墨西哥州提起訴訟，尋求禁令救濟以對抗州級執法行動。CFTC 正與九個美國司法管轄區進行待決訴訟，並於 6 月 12 日對新墨西哥州提起訴訟——數天前，該州才剛對 Kalshi 採取法律行動。新墨西哥州四個原住民部落亦於 5 月起訴 Kalshi，指控該平台繞過《印第安人賭博監管法》所保障的獨家博彩權。

部分州則採取不同策略。肯塔基州於 4 月通過對預測市場營運商交易手續費徵收 14.25% 的消費稅；北卡羅來納州則擬對淨交易手續費收入課徵 6% 稅金——這些措施縮小了預測市場相較於持牌體育博彩公司的稅務優勢，後者在部分州（如紐約）面臨高達 51% 的州級博彩稅。

產業成長吸引併購興趣，法律不確定性仍在

儘管面臨法律阻力，預測市場交易量持續攀升。Kalshi 的用戶基礎已超過 200 萬活躍會員，個別市場（如 2026 年世界盃冠軍預測）交易量達數十億美元。Robinhood 今年已交易超過 160 億個事件合約；DraftKings 揭露的年化消費者預測交易量接近 34 億美元。

華爾街券商 Bernstein 在 6 月 30 日的報告中指出，Kalshi 與 Polymarket 可能成為收購目標——因為同時擁有消費者分發管道與交易所基礎設施的垂直整合平台，能夠在內部擷取更多經濟價值。Robinhood 與 Susquehanna 合作建立自有交易所 Rothera；DraftKings 收購 Railbird 以推出 DKeX；Coinbase 則收購了 The Clearing Company。

印第安人博彩協會與美國博彩協會，連同部落及勞工團體，上月敦促國會修訂《CLARITY 法案》，明確禁止在預測市場平台上進行體育相關事件合約交易，主張此類合約超出 CFTC 的管轄權限。明尼蘇達州將自 8 月 1 日起對預測交易所實施刑事執法；與此同時，聯邦上訴法院 5 月在紐澤西州做出有利於 Kalshi 的裁決——這是該行業首次在巡迴上訴層級取得勝利。州級與聯邦法院之間日益擴大的意見分歧，使得最高法院介入的可能性越來越高，法律專家預計相關案件可能在 2027 或 2028 年送達最高法院。

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