以太坊內部人士將 ETH/BTC 跌幅 65% 歸咎於基金會執行失利

一位以太坊 ICO 時代的開發者公開將合併以來以太幣兌比特幣 65% 的跌幅，直接歸咎於以太坊基金會的具體產品失誤，點名其在質押、Rollup 經濟學與行銷策略上的判斷失誤。

ETH/BTC 比率已從 2022 年 9 月合併前後的 0.085，跌至 5 月底約 0.028，跌幅達 65%。一位內部人士認為，這並非市場週期或協調問題所致，而是以太坊基金會的執行失利。

「『我們不挑選贏家』，這是一個組織不想競爭時會說的話，」Reid 說道。他是一名 ICO 時代的參與者，至今仍在以太坊上進行開發，並在 Figure 與 Securitize 負責信貸與實體資產領域。他透露自己仍持有以太幣多頭部位。

Reid 認為，合併所傳達的「99.95% 能耗降低」訊息，回答了資本配置者從未詢問的問題。機構想要收益，開發者想要最終性，用戶想要更便宜的交易。Solana 於 2020 年 3 月啟動主網測試版，並在以太坊還在辯論技術規格時，就已推出錢包、去中心化交易所與貨幣市場。在他看來，最關鍵的鐵證是合併三年後，以太坊仍未推出第一方質押應用程式。官方路徑仍然要求運行至少 32 枚 ETH 的驗證節點，這迫使大多數用戶轉向 Lido——該平台目前持有約 24% 的已質押 ETH，儘管開發者反覆發出中心化風險的警告。

以 Rollup 為核心的路線圖掏空了基礎層。EIP-4844 於 2024 年 3 月上線，在 2024 年與 2025 年的大部分時間裡，Blob 手續費降至接近 1 wei。以太坊的季度交易手續費收入已從 2021 年第四季 43 億美元的高峰，下滑約 95%。Arbitrum 宣稱其二層網絡的營運利潤率高達 90% 至 98%，而 Base 在 2025 年中之前已佔據 Rollup 利潤的近 70%。每個主要 L2 都發行了自己的代幣，導致生態系統內的資金流動碎片化。Reid 將此與 Solana 的整合式 L1 進行對比——在 Solana 上，手續費收入直接歸屬於其原生代幣。

跌幅 65%，指名道姓

Reid 駁斥 Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 將以太幣的「應得上限」視為一種崇高天花板的主張。他認為，這個上限之所以低於多頭預期，是有具體原因、時間與人物的，而非協調理論可以解釋。Vitalik Buterin 在 2024 年與 2025 年的寫作方向，已從 Casper 技術規格轉向多元主義與網路國家——Reid 認為，這反映的是一種以太坊既有的文化姿態，而非積極的競爭姿態。

基金會能否轉向？

接下來的問題在於，基金會的產品推進節奏是否會發生轉變。ETH/BTC 比率在本次週期剩餘時間的走勢，將反映這個問題的答案。以太幣目前交易價格低於 2,000 美元，過去一年下跌 21%，資金持續回流至比特幣以及那些提供整合式手續費捕獲與更快執行速度的競爭性 L1。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。