Fed升息風險暴露A股AI股92倍本益比鴻溝

聯準會今年稍後可能升息，正進一步擴大中國AI與非AI股票之間已極為極端的估值鴻溝，其差距已達到已開發市場前所未見的水平。

標普500指數週三在聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）舉行首次記者會後下跌，央行暗示2026年可能升息。美國10年期公債殖利率交易於約4.45%，美元指數則從一個月前的99.0攀升至100.8，重現了類似1990年代的「大溫和」（Great Moderation）論述。

「科技投資人並不習慣關注利率，」One Point BFG Wealth Partners投資長彼得·布克瓦（Peter Boockvar）表示。「突然之間，科技投資人必須聆聽凱文·沃什的發言，他們需要開始關注通膨數據以及美國公債市場如何反應。」

AI與非AI股票之間的分歧已成為全球現象，但其幅度因市場而異。根據中信證券數據，年初至今AI相對非AI的累計超額報酬率在南韓為157%、中國143%、日本134%、美國96%。然而，估值面的情況則截然不同：美國AI與非AI的本益比為1.48倍，日本1.45倍，南韓1.27倍——而A股則高達9.8倍，其中AI類股本益比約為92倍，非AI類股僅為9倍。

為何升息對AI與非AI影響不同

中信證券認為，當前的AI驅動漲勢更像2006-2007年的牛市，而非網路泡沫。納斯達克100指數的前瞻本益比為25倍，遠低於2000年高峰的60倍；「科技七巨頭」交易本益比為38倍，而泡沫頂點時的「四大巨頭」則為82.7倍。此波漲勢由基礎設施投資驅動——即「瓶頸交易」——而非投機性估值擴張。

升息對這類動態的影響與對成長股漲勢的影響不同。Fed於1999年6月升息，納斯達克指數在七個月後觸頂。但在2004-2007年的升息週期中，牛市在首次升息後持續了38個月。中信證券指出，對於與實體投資週期相關的AI類股而言，升息只有在威脅到終端用戶需求、商業化假設或資本支出增長時才具有重要性。市場目前預期2026年不會降息，並預計10月將升息25個基點。

A股面臨強勢美元與ETF贖回雙重壓力

強勢美元論述的回歸正加劇中國非AI板塊的壓力。儘管來自AI基礎設施、國防支出及發展中國家工業化的全球工業需求依然穩固，但A股非AI週期性類股的表現已落後於海外同業。美國10年期公債殖利率從5月18日的4.6%降至6月18日左右的4.45%，但同期美元指數卻上升——這一背離現象表明資金正在回流美國，而非流動性驅動的美元擠壓。

雪上加霜的是，根據2025年年報數據，中央匯金投資持有的四檔滬深300交易所交易基金在6月15日至18日當週錄得累計淨贖回4220億元。廣泛的ETF淨贖回持續對缺乏明確敘事催化劑的非AI板塊構成壓力，而AI個股則繼續吸引資金流入。

中信證券建議維持「AI加週期股」的配置，青睞擁擠度較低的AI子領域，如存儲、燃氣輪機、柴油發電機組以及精選的半導體設備和材料。在週期股方面，該機構看好新能源領域的電解液與隔膜、具有成本優勢的化工品如冷媒和磷化工，以及具AI題材但因升息敘事而仍被低估的錫、銅、鎢等計算金屬。該券商還建議加碼被低估的券商股，其流動性逆風可能在今年下半年有所緩解。

本文僅供參考，不構成投資建議。