AI 通脹推動 30 年期美債收益率突破 5%，美聯儲陷入困境

美國經濟正面臨結構性分裂：飆升的 AI 相關資本成本推高了通脹，而傳統勞動力市場卻在走弱，這種滯脹環境使美聯儲無論加息還是降息都面臨巨大風險。這種動態已推動 30 年期美債收益率自 2023 年 10 月以來首次突破 5%，反映出市場擔心價格壓力正變得更加根深蒂固。

「AI 並非簡單地帶來全面的通縮，而是導致『人力資本通縮與算力資本通脹』，」國金證券宋雪濤宏觀團隊在近期報告中表示。「這種結構性分化使美聯儲在貨幣政策上左右為難：總量數據不允許寬鬆，而結構性數據不支持緊縮。」

數據中的分化顯而易見。AI 相關商品的進口額已從 2023 年的 14.6% 飆升至美國總進口額的 22.7%，年化絕對值接近 6500 億美元。這一需求使核心 AI 產品的進口價格指數同比上漲 9.4%，較去年同期 3.3% 的跌幅發生劇烈反轉。相比之下，勞動力市場正在疲軟，美國 4 月非農就業僅增加 11.5 萬個崗位，且在勞動參與率下降的情況下，失業率升至 4.34%。

政策癱瘓使美聯儲處於危險境地，即將上任的主席凱文·沃什（Kevin Warsh）將從杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）手中接替這一挑戰。掉期市場目前定價 12 月政策會議加息的可能性接近三分之二，任何緊縮舉措都有加劇就業和消費疲軟的風險。然而，維持現狀則可能讓 AI 建設帶來的價格壓力以及能源成本 17.8% 的年化漲幅變得根深蒂固。

矽基通脹遭遇勞動力通縮

「矽基通脹」的概念源於人工智能熱潮所需的海量資本支出。在算力芯片、電力基礎設施和數據中心方面的空前投入，正在特定行業創造真實的拉動型通脹。根據國金證券的分析，這股強大力量正與 AI 預期最終產生的通縮性生產力提升相抗衡。

前美聯儲主席珍妮特·葉倫（Janet Yellen）在 20 世紀 90 年代指出，生產力的提升通常只能在事後觀察到，有時需要數年才能體現在官方統計數據中。當前的 AI 熱潮也不例外，資本支出帶來的即時通脹影響遠超過其對勞動力成本帶來的長期通縮益處。

這與由人類勞動和消費構成的「碳基」經濟形成鮮明對比。國金證券報告強調，美國勞動參與率持續下降，且除教育和醫療行業外，私營部門就業幾乎零增長。雖然整體失業率看似穩定，但底層指標指向家庭購買力承受巨大壓力以及消費疲軟，這一趨勢並不支持進一步的貨幣緊縮。

美聯儲並無坦途

這種結構性衝突造成了嚴重的困境。美聯儲主要的抗通脹工具並不適合解決半導體和數據中心領域由供應驅動的價格衝擊。同時，4 月上漲至 3.8% 的核心 CPI 受到地緣政治緊張局勢等外部因素的顯著影響，後者已推動布倫特原油價格突破每桶 111 美元。

市場透過要求持有長期債務獲得更高補償來對這一困境做出反應。30 年期美債收益率已推升至 5% 以上，而 10 年期收益率升至 4.62%。金融條件的這種自我收緊增加了複雜性，因為借貸成本上升可能會在美聯儲沒有任何官方行動的情況下抑制經濟活動。

這種情況與過去美聯儲受制於供應衝擊的時期（如 20 世紀 70 年代的石油危機）頗為相似。正如國金證券報告所總結，這些問題無法僅靠貨幣政策解決。它們涉及財政主導、產業戰略和技術轉型，使央行在政治與市場壓力之間處於日益被動的地位。

本文僅供參考，不構成投資建議。