Gavin Baker 的結構性記憶體吃緊四項論點

Atreides Management 投資長 Gavin Baker 認為，推動 AI 硬體漲幅的記憶體短缺，在本質上不同於過去的半導體週期——而且遠未結束。

今年推動美光科技（Micron Technology Inc.）與 SK 海力士（SK Hynix Inc.）股價實現三位數漲幅的記憶體短缺，在本質上有別於過去的半導體週期。Atreides Management 投資長 Gavin Baker 提出四項理由，認為此波緊縮將持續下去。

Baker 近期在《All-In Podcast》節目中表示：「這波週期之所以不同，是因為供給側展現出前所未有的紀律。」

Baker 管理 70 億美元避險基金，早年即布局輝達（Nvidia Corp.）、Astera Labs Inc. 與 Coherent Corp.。他指出，硬體瓶頸正在浮現——蘋果（Apple Inc.）等消費性裝置缺乏足夠的動態隨機存取記憶體（DRAM）來在本地端運行 AI 模型。他也強調，台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.）持續控制產能，避免出現過往導致記憶體價格崩跌的供過於求局面。

此論點對投資人而言具有重大意義。Baker 在 SK 海力士、SanDisk Corp. 與美光的記憶體相關持倉，僅在 2026 年內就已帶來三位數報酬。美光最新一季營收年增 345%，遠超華爾街每股盈餘預期。

為何這波週期打破常規

從歷史經驗來看，記憶體類股在當前估值水準應被視為賣出訊號。半導體產業的繁榮－蕭條循環曾屢次懲罰在週期後期進場的買家——新產能一旦上線，市場就會被供給淹沒。但 Baker 明確對比指出：台積電的產能紀律意味著，過去那種壓垮 DRAM 價格的供給過剩如今並不存在。

此一轉變反映 AI 基礎設施需求的更廣泛結構性變化。蘋果為了在其裝置上支援終端 AI 處理而需要更多 DRAM，這代表一個過去週期中不存在的全新需求向量。隨著消費性硬體所需的記憶體容量增加，美光與 SK 海力士等公司同時受惠於資料中心與消費端的雙重需求動能——這是記憶體產業從未同時經歷過的雙引擎成長格局。

投資啟示

對投資人而言，Baker 的論點意味著記憶體行情仍有上行空間。Atreides Management 在 2025 年底提交的 13F 文件顯示，該基金已加碼多檔記憶體相關持股——這項押注已帶來三位數百分比的回報。在美光實現 345% 營收成長並大幅超越市場共識預期之際，問題在於：市場是否已充分反映 Baker 所描述的結構性轉變。

更廣泛的 AI 硬體供應鏈同樣受到影響。輝達的 GPU 需要來自同一批產能受限供應商的高頻寬記憶體（HBM），其運作有賴於此一微妙的供需平衡。記憶體供應一旦出現中斷，可能波及整個 AI 基礎設施生態系統——從資料中心營運商到雲端服務提供商。對於追蹤 AI 行情的投資人而言，Baker 的論點提供了一個分析框架，用以評估記憶體類股——以歷史標準來看目前估值偏高——是否應享有結構性溢價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。