全球債券拋售加劇 四大經濟體面臨債務壓力

全球債券拋售已蔓延至美國公債之外，法國、義大利、英國和日本的借貸成本隨之攀升，因投資人要求更高的補償來持有高負債政府的債券。

「市場正在重新定價主權風險，在一個利率結構性走高、財政緩衝變薄的世界上。」國際貨幣基金組織前首席經濟學家 Olivier Blanchard 表示。他曾主張，只有在政府借貸增速低於經濟成長率的情況下，債務才可持續。

10年期美國公債殖利率從週一晚間的4.70%回落至4.63%，但仍遠高於對伊朗開戰推升油價與通膨擔憂之前的3.97%水準。布蘭特原油下跌2.31美元至每桶86.27美元，美國原油下跌2.06美元至80.30美元。華爾街方面，標普500指數上漲24.42點至7,677.28點，道瓊工業平均指數上漲160.24點至53,557.40點，那斯達克綜合指數攀升171.11點至26,151.30點。亞洲市場方面，日本日經225指數上漲0.6%至66,227.55點，南韓Kospi指數大漲1.6%至6,849.92點，香港恒生指數上漲0.8%至25,712.29點。美元兌日圓從159.20日圓小幅走低至159.02日圓，歐元則從1.1675美元跌至1.1669美元。

美國的風險正在升高，上週該國債務跨越40兆美元里程碑。年度赤字約佔國內生產毛額的6%——是經濟學家普遍認為可控的3%水準的兩倍——而利息支出已翻倍至約GDP的3%。

債務動態轉變：成長落後於借貸

從第二次世界大戰到2010年代後期，美國經濟成長速度超過聯邦債務，使借貸相對產出保持在可控範圍。這一關係在2007-2009年金融危機和COVID-19疫情之後逆轉，而總統川普推動、共和黨控制的國會在其第一及第二任期內通過的大規模減稅進一步擴大了赤字。

40兆美元總額中約有8兆美元是政府欠自己的錢，代表從社會安全等信託基金的借貸。其餘32兆美元欠公共債權人——包括個人、外國政府和聯邦準備理事會——目前約相當於年度GDP的100%。日本長期承受遠高於此的債務對GDP比率，而美元作為世界主要儲備貨幣的地位賦予美國一定優勢，但沒有人能知道市場對可持續性的認知中，臨界點究竟在哪裡。

AI為信貸需求注入動力

人工智慧正在加劇壓力。美國超大規模雲端運算業者今年已發行2,200億美元債務，與聯邦政府爭奪全球儲蓄池，並助長利率居高不下。財政部長 Scott Bessent 突然對積極干預以限制長天期債券殖利率持開放態度，反映政府對這一軌跡的擔憂。「對AI有很多恐懼。這些恐懼基於融資面，意思是需要籌集的資金太多了。」總部位於洛杉磯的 Patriarch Organization 負責人 Eric Schiffer 表示。「在我看來，它低估的是這項技術本身非常了不起的事實。」

川普和 Bessent 承諾透過更快的經濟成長實現零成本解決方案，但目前對非通膨成長率的估計約為2%或略低——即使將年度赤字削減至3%，也遠低於遏制相對債務負擔所需的水準。AI可能有助於提升生產力，但時間表不確定，而且這項技術即使推升股價和企業獲利，也可能削弱就業和所得稅收入。

上一次全球債券市場如此激進地重新定價是在2013年的「縮減恐慌」（taper tantrum），當時10年期公債殖利率在數月內飆升超過100個基點。這次壓力範圍更廣且更具結構性，對債務負擔沉重的國家打擊最大。如果借貸成本持續攀升，法國、義大利、英國和日本將面臨財政緊縮，可能迫使削減支出或加稅，而此時正逢人口老化——這種情境將波及全球股市和匯市。

本文僅供參考，不構成投資建議。