全球股市，由標普500指數領漲，正逼近歷史新高，這得益於投資者對人工智慧的強烈樂觀情緒以及對聯準會再次降息的普遍預期。然而，這種看漲情緒與債市的異常活動形成對比，形成了一個複雜且可能波動的環境。
全球股市正在反彈，標普500指數在12月5日收於6,870.40點，年初至今上漲約17%，並逼近歷史新高。這種看漲勢頭並非僅限於美國；MSCI全球指數年初至今也取得了約16.4%的類似漲幅。這種風險偏好情緒主要受兩個因素推動：投資者對人工智慧變革潛力的堅定樂觀態度，以及市場普遍預期美國聯邦儲備委員會將在12月10日的下次會議上再次降息25個基點。
股票和債券市場之間出現了顯著且不尋常的背離。儘管聯準會自2024年9月以來已將其基準利率下調了1.5個百分點，但長期國債收益率卻有所上升。10年期國債收益率已攀升至4.1%，這種強度的現象自20世紀90年代以來從未見過。這被戲稱為“反向葛林斯潘之謎”。
這種上漲是由不斷增加的期限溢價驅動的——這是投資者為補償長期風險而要求的額外收益。分析師將其歸因於幾個因素：
這種脫節表明，聯準會可能正在失去其影響長期借貸成本的能力，而長期借貸成本對抵押貸款和公司貸款至關重要。
人工智慧行業雖然是此次反彈的核心驅動力，但其敘事卻存在分歧。一方面，基礎設施建設正在加速，創造了明顯的贏家。另一方面，該技術的先驅者面臨著越來越大的財務壓力。
看漲案例 (AMD與基礎設施)： 超微半導體 (AMD) 彰顯了這種繁榮，報告稱2025年第三季度營收同比增長36%。該公司達成了一項里程碑式的合作，將向 OpenAI 提供高達6千兆瓦的GPU。該交易的財務機制包括OpenAI獲得以名義價格購買高達10%的 AMD 股票的認股權證，具體取決於部署里程碑。這一戰略鞏固了 AMD 作為人工智慧軍備競賽中關鍵供應商的地位，其競爭對手 輝達 (NVDA) 也持有類似地位。
看跌案例 (OpenAI與燒錢)： 相比之下，圍繞 OpenAI 本身的情緒正變得更加謹慎。作為一個私人實體，其財務狀況不透明，但分析師報告描繪了一幅嚴峻的畫面。匯豐銀行 和 德意志銀行 的預測表明，OpenAI 到2030年可能面臨 2070億美元 的潛在資金缺口，到2029年可能累積 1430億美元 的負自由現金流。據報導，它還在失去用戶給 谷歌 (GOOGL) 的Gemini模型，迫使其加速推出GPT-5.2。
金融專家對當前市場動態的可持續性存在嚴重分歧。
“市場確實對政策感到擔憂。擔憂的是聯準會走得太遠了。” — Bianco Research 總裁 Jim Bianco，他警告稱，持續降息可能導致抵押貸款利率“垂直上漲”。
因“大空頭”而聞名的投資者 Michael Burry 將 OpenAI 比作 網景 (Netscape)，一家互聯網泡沫時代的高飛公司，最終倒閉，暗示如果今天的AI領導者的經濟狀況被證明不可持續，他們也可能面臨類似的命運。
相反，AMD 首席執行官 Lisa Su 駁斥了對人工智慧泡沫的擔憂是“有些誇大其詞”，認為該行業仍處於“早期階段”，將需要“大規模、持續的計算投資”。
市場反彈是全球性的，歐洲和亞洲指數均參與其中，國際股票基金有望在2025年超越其美國同行。未來一周至關重要，聯準會、澳大利亞儲備銀行 (RBA)、加拿大銀行 (BoC) 和瑞士國家銀行 (SNB) 四大央行將召開會議。
儘管股票投資者慶祝持續寬鬆和人工智慧驅動增長的潛力，但債券市場正在發出明確的警告信號。市場的最終走向可能取決於股票交易者的樂觀情緒還是債券交易者的懷疑情緒被證明是正確的。
