黃金步入熊市，自歷史高點下跌23%，殖利率飆升壓垮避險需求

COMEX 黃金期貨週三步入熊市，結算價報每盎司 4,133.30 美元，較 1 月歷史高點 5,354.80 美元下跌 23%，創下 2025 年 11 月以來最低收盤價。

「這波拋售全與利率有關，」EverBank 全球市場總裁 Chris Gaffney 表示。「CPI 數據升高，使投資人相信聯準會下一步動作將是升息。」

美國 5 月消費者物價指數從 3.8% 上升至 4.2%，為 2023 年 5 月以來最高。30 年期公債殖利率突破 5%，升至 5.016%，而 10 年期公債殖利率報 4.535%。芝加哥商業交易所聯邦觀察（CME FedWatch）數據顯示，市場目前預期聯準會在 12 月前升息的機率為 43%，高於一個月前的 14%。

從高峰跌入熊市的 91 天跌勢，是 2008 年以來最快的一次——當年黃金僅用 23 天便下跌 20%。荷莫茲海峽封鎖推高油價並助長通膨預期，黃金同時面臨實質殖利率攀升與美元走強的雙重逆風。

金價的崩跌標誌著自 1 月以來的急遽逆轉——當時黃金年迄今漲幅一度高達 23.4%。如今它在 2026 年已累計下跌 4.8%。根據 BullTheory 數據，此波跌勢使貴金屬類股整體市值蒸發約 9.75 兆美元，其中白銀下跌 47.7%，額外損失 3.2 兆美元。

利率壓倒地緣政治，成為黃金主要驅動力

伊朗衝突與荷莫茲海峽封鎖——這些在歷史上本應提振黃金的事件——反而加劇了賣壓。供應中斷推高油價，進而助長通膨，強化貨幣政策收緊的理由。黃金不提供收益，因此債券報酬率上升提高了其機會成本。

「黃金不會給你任何報酬，而公債和債券卻能讓你無風險地存放資金並獲得收益，」Zaye Capital Markets 首席投資官 Naeem Aslam 表示。

黃金與股市的相關性也發生轉變。FactSet 數據顯示，自 6 月 1 日以來，黃金期貨與那斯達克 100 指數的相關係數達 0.91。週三黃金與美國股市同步下跌，標普 500 指數下跌 1.2%，那斯達克綜合指數下跌 1.5%。

據盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示，黃金跌破 200 日移動均線，為 660 個交易日以來首次，觸發程式化賣盤。

央行拋售加劇下行壓力

官方部門資金流向——一度是可靠的支持力量——已轉向負面。土耳其央行一直在出售黃金以支撐里拉，而卡達、阿拉伯聯合大公國和沙烏地阿拉伯等海灣國家則拋售持倉以資助戰爭相關支出，Arora Report 創始人 Nigam Arora 表示。

花旗集團將三個月黃金目標價從每盎司 4,300 美元下調至 4,000 美元，若荷莫茲海峽封鎖持續至夏末，下行情境目標為 3,500 美元。該行維持其 6 至 12 個月目標價 5,000 美元不變。

並非所有分析師都認為此波跌勢是永久性的。EverBank 的 Gaffney 稱此拋售是「將更多資金投入市場的絕佳機會」，並將黃金描述為投資組合的「災難保險」。Yardeni Research 維持年終目標價 5,500 美元以及長期預測 10,000 美元不變。

黃金的下一個催化劑將是荷莫茲海峽局勢的解決——或升級。正如華泰證券所總結：「海峽不開，黃金難漲。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。