高盛維持標普500目標價8,000點 AI交易出現分化

高盛交易員Shawn Tuteja表示，AI交易正出現分化，光學網路、資料中心及新雲端（neocloud）領跑，而記憶體與電力主題落後。在4月至6月漲勢及7月拋售使AI子主題幾乎同步波動之後，這種分化出現在為期兩週的主題式區隔之後。

高盛資產管理公開科技投資聯席主管Sung Cho表示：「目前市場上最重要的趨勢之一，是由AI訓練驅動大部分運算，轉向AI推論驅動大部分運算。在該架構之下，是一套完全不同的晶片和光學設備。」

此輪輪動之際，標普500指數90%的成分股已公布第二季財報，其中64%的獲利優於共識預期至少一個標準差——為史上最高水準之一——但市場反應依然平淡。獲利優於預期一個標準差的個股，下一個交易日的中位數報酬為33個基點，相較2010年以來95個基點的歷史中位數；而科技股即便獲利優於預期，實際上仍落後標普500指數99個基點。

Tuteja維持其標普500指數年底目標價8,000點不變，但預期未來六週指數將在狹窄區間內交易，因為市場從升息恐慌轉向自滿，消除了先前推動漲勢的不對稱上行空間。他建議採取選擇性的AI部位配置，而非廣泛的高貝塔曝險。

為何連結性成為新的制約因素

推論階段的實體足跡發生變化。Cho表示：「進入推論階段時，你需要更多更靠近服務客戶的資料中心。目前的情況是，運算速度和處理器速度不再是瓶頸。真正的瓶頸在於晶片間通訊和伺服器間通訊的能力。」

供給端的格局賦予這項交易持續性。Cho表示：「光學領域的特殊之處在於，要上線新產能極其困難。產業上線新產能的能力將受到一定限制，這將維持這項交易的持續性。」

高盛在此領域的標的——Lumentum和Coherent——已印證了此一看法。Lumentum 2026會計年度第三季營收達8.084億美元，年增90.1%，非GAAP營業利潤率季增700個基點至32.2%。股價於8月10日收在813.51美元，年初至今上漲120.71%，一年漲幅達599.67%。Coherent公布2026會計年度第三季營收為18.1億美元，年增20.5%，其中資料中心與通訊業務貢獻13.6億美元，年增40.6%，目前占總營收的75%。

記憶體與電力落後 槓桿ETF資金流降溫

在技術面方面，美國半導體槓桿ETF的管理資產已從1,570億美元的峰值縮減至約990億美元。在7月拋售期間，投資人累計增加約150億美元的過度買盤，但8月反彈之際，隨著資產淨值回升，出現贖回潮——這是資產管理規模成長的唯一來源。

自7月29日以來，高盛AI領漲股籃子（GSTMTAIP）的加權平均隱含波動率已下降逾10個波動率點，跌幅達14.3%，相較標普500指數排除AI籃子（SPXXAI）的11.8%跌幅。儘管如此，AI相對於整體市場的隱含波動率溢價仍處於2023年初以來的最高水準，使得以選擇權為基礎的上行保護成本高昂。

高盛科技分析師Peter Callahan指出，記憶體（DRAM、NAND、HDD）的投資邏輯正從以平均價格和利潤率驅動的獲利上調，轉向以穩定性、長期協議和資本回報驅動的估值擴張。電力主題則面臨中期選舉政策不確定性及ERCOT監管問題的額外壓力。

Tuteja的觀點並非看空，而是呼籲降低對節奏的預期。光學網路、資料中心和新雲端仍具吸引力，而記憶體和電力則需要更謹慎的選擇。隨著市場從對聯準會的恐懼轉向自滿，不對稱機會已經收窄，投資人需要在更精細的主題選擇和更有紀律的風險管理下重新評估AI曝險。

本文僅供參考，不構成投資建議。