高盛點出兩大關鍵風險加劇美股波動

高盛指出，實質利率攀升加上股票相關性處於歷史低點，正形成結構性的波動率失衡，使美股面臨劇烈重新定價的風險。

10年期實質利率已攀升至2023年以來的最高水準，而30年期實質利率正逼近3%——近幾十年來僅在2008年金融危機期間曾突破此水準。與此同時，標普500指數成分股之間的三個月期選擇權隱含平均相關性已降至數十年低點，即便個股與因子波動率上升，此現象仍人為壓低了指數層面的隱含波動率。

「標普500指數三個月隱含波動率與平均個股隱含波動率之間的差距，已擴大至罕見的極端水準，」高盛股票策略師Ben Snider表示。「AI相關交易主題的持續發酵，以及掩護性買權策略的廣泛使用，是壓低相關性的關鍵驅動力，但這種結構難以持續下去。」

此分歧形成了高盛所描述的歷史罕見格局。隨著財報季步入尾聲，投資人注意力轉向11月的期中選舉、通膨數據與地緣政治風險，宏觀驅動因素預計將重新主導市場。該行指出，相關性的回歸將推高指數層面的波動率。

兩個關鍵門檻

高盛的歷史分析顯示，當利率在特定期間內朝單一方向波動超過兩個標準差時，股市往往會承受壓力。根據當前市場參數，兩個標準差的波動相當於10年期名目利率每月變動約50個基點。

這意味著，如果10年期名目利率——目前為4.7%——升至接近5%，或者實質利率攀升至約2.7%，美股將面臨顯著的逆風，該行表示。高盛維持其對10年期利率在未來12個月內逐步降至4.3%的預測，但也承認近期升息速度已使股市面臨的利率環境趨緊。

10年期利率的攀升與期限溢價的回升同步發生，原因是投資人正在為財政不確定性與更為沉重的國庫券供應日程進行定價。30年期實質利率接近3%尤其值得關注：在過去二十年中，除了最極端的壓力時期，該門檻一直扮演著天花板角色。

期中選舉模式支持謹慎立場

自1974年以來的13個期中選舉週期歷史數據，強化了短期內應保持謹慎的論點。標普500指數在8月初至選舉日期間的中位數報酬率為零，表現明顯遜於非選舉年的同期表現。而在選舉後的三個月內，中位數報酬率則躍升至6%。

資金流數據顯示出相同的節奏。高盛數據顯示，美國共同基金在期中選舉前三個月內，平均將現金占資產管理規模的比例提高0.4個百分點，之後則削減0.6個百分點。外國投資人在選舉前將美股曝險減少0.1%，選舉後則增加0.5%。

該行表示，選舉結果本身不太可能引發重大的股市波動。預測市場顯示民主黨贏得眾議院的機率約為85%，而參議院的選情則大致勢均力敵。分裂國會的機率為16%，民主黨全面橫掃的機率為43%，共和黨全面橫掃的機率為41%。

行業層面分歧持續

能源股是2026年表現最出色的板塊，年初至今上漲35%，工業與資訊科技板塊亦錄得上漲。非必需消費品與通訊服務板塊則表現落後，分別下跌8%與4%，反映出隨著利率攀升，資金正從利率敏感與高估值區塊輪轉出去。

高盛維持對醫療保健與原物料板塊的加碼評級，這些板塊在利率上升環境中往往展現出相對韌性。該行提醒，儘管大多數股票板塊與因子與選舉賭盤賠率的直接相關性不大——非必需消費品是少數例外——但隨著11月逼近，這種關係可能會發生變化。

對於正在當前環境中進行布局的投資組合經理而言，指數波動率受壓縮、實質利率攀升以及期中選舉季節性拖累這三大因素疊加，形成一種格局：標普500指數在選舉日前可能呈現橫盤至下行的趨勢，待不確定性消散後才會迎來反彈。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。