高盛點出美元落後美股漲勢的三大原因

近年來最強勁的美國股市漲勢卻未能提振美元，高盛指出三大結構性力量解釋了箇中原因。

標普500指數在AI驅動下相對全球同業的超額表現，未能轉化為美元走強，打破了維持多年的歷史相關性。根據高盛6月24日發布的全球市場日報，貿易加權美元指數的表現落後於僅從股市走勢所預期的水準。

高盛團隊在報告中指出：「美國股市超額表現與美元之間的背離並非暫時性異常，而是資本流動方式發生三大結構性轉變的結果。」

第一個因素是地域組成結構。美股表現優異的對象主要是其他成熟市場，而非新興市場。南韓及其他科技權重較高的亞洲市場也受惠於AI驅動的需求，部分市場漲幅甚至與美國相當或超越美國。由於資金流入美國股市對美元相對於新興市場貨幣的提振效果，遠強於對成熟市場貨幣的效果，因此美股相對於新興市場同業的表現有限，抑制了外匯溢出效應。

第二個因素與獲利預期有關。當一年期獲利預估的增速快於兩年期獲利預估時——亦即暗示成長預計將放緩——美元相對於股市漲幅所暗示的水準往往表現較弱。此輪漲勢主要由近端獲利預測大幅上調所推動，而共識預測則指向未來12個月之後的成長減速。短期獲利躍升所產生的美元需求，遠低於持續性獲利改善所能帶動的效果。

第三個因素是市場廣度。此輪漲勢極度集中，標普500指數的集中度已壓縮至數十年來最緊縮的水準之一。高盛分析顯示，當市場廣度收窄——以指數距離52週高點的程度與個股中位數距離之間差距衡量——美元相對於股市表現往往會落後。少數巨型科技股驅動了指數的大部分漲幅，限制了通常能支撐貨幣的廣泛資金流入。

報告指出，當前的動態猶如「軟體拋售」時期的反向翻版。在那段低迷期間，全球股市與美股同步下跌，限制了美元的貶值空間。而在當前AI驅動的上漲週期中，全球市場正與美股同步上揚——部分市場甚至漲幅更大——這也抑制了美元的上行空間。

對投資人而言，這種相關性崩解具有具體的影響。如果美股漲勢擴散，或者獲利預期變得更具可持續性，美元可能迎頭趕上，可能軋空美元空頭部位。反之，如果AI驅動的超額表現仍集中在少數巨型股與成熟市場，美元可能繼續相對於股市漲幅表現疲軟。報告指出，若美股出現急劇拋售而全球市場仍保持相對穩定，將是導致美元走弱的最強催化劑。

這項分析轉變了對美元在2026年角色的論述。今年稍早，市場預期美股走弱將拖累美元下跌。反之，AI驅動的漲勢使股市成為美元的淨正面因素——只是仍不足以克服高盛所點出的結構性阻力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。