高盛維持三家中資券商買入評級，跨境TRS影響有限

高盛表示，跨境股權總回報互換（TRS）僅佔中資券商營收的1%至4%，因此收緊監管對該板塊的影響有限。

高盛分析師在6月26日的研究報告中寫道：「跨境TRS收緊並非新增變數，而是對2024年初『淨額不增』框架的強化。」

該行維持對中金公司（03908.HK）、廣發證券（000776.SZ）及中信證券（600030.SH）的買入評級。此次限制措施由包括中金公司在內至少四家國有券商實施，禁止在與外國資產掛鉤的跨境TRS中新增倉位。截至2023年11月底，跨境場外衍生品總規模達8254億元人民幣（約1147億美元），而中金公司是僅有十家具備TRS業務牌照的券商之一。

由於該業務需要100%保證金且券商不承擔方向性風險，因此規模縮減不會引發重大資產減值損失。高盛指出，未來兩個季度證券股的關鍵驅動力是2026年下半年的大規模首次公開募股（IPO）以及香港業務敞口的復甦，而非TRS。

在個股層面，中金公司擁有最大的香港業務版圖，且可直接進行離岸投資，因此對跨境TRS的依賴度極低。相比之下，中信證券和廣發證券的香港業務敞口較小，使得TRS規模縮減帶來的邊際影響相對較大，且其在該板塊內的配置靈活性遜於中金公司。

鑑於中金公司具備直接離岸投資能力且對跨境TRS依賴極微，其三檔個股中獲利彈性最高。投資者將關注未來幾個月的IPO管道公告，作為該板塊的下一個催化劑。

本文僅供參考，不構成投資建議。