高盛調升日圓預測至165，利差持續壓抑日圓

高盛將其12個月美元兌日圓預測從155上調至165，押注美國利率優勢持續存在，加上日本央行（BoJ）僅審慎收緊政策，將使日圓在2027年前持續承壓。

「美國殖利率在高位維持更久、經濟衰退風險偏低、財政擔憂揮之不去，加上日本央行僅逐步升息——這些總體宏觀背景強烈顯示，日圓將持續面臨貶值壓力，」高盛策略師 Karen Reichgott Fishman 在7月6日發布的報告中寫道。

該行將三個月目標從160上調至162，六個月預測從158上調至163。日圓目前已在近四十年低點附近交投，徘徊在161.8至162.8兌一美元之間。此前日本央行在6月將利率升至1%（31年來最高），而聯準會（Fed）在主席 Kevin Warsh 領導下已釋出訊號，暗示降息可能要到2027年才會到來。

此次修正意味著日圓從當前水準還將再貶值約6.5%，此舉將進一步放大日圓融資的利差交易規模，並重塑全球市場的風險偏好。但如果日本央行意外加速收緊政策，或美國經濟意外放緩，這類交易將會平倉——正如2024年8月所發生的情況：當時日本央行的一次溫和升息引發了劇烈去槓桿，比特幣與全球股市同步重挫。

利差驅動前景

高盛的核心論點建立在美國與日本之間的利率差距之上。聯準會聯邦基金利率在2026年上半年維持不變後，目前落在4.25%至4.5%之間；而日本央行在6月升息後，政策利率為1%。兩者相差325個基點，使日圓成為已開發市場中最便宜的融資貨幣。

日本10年期公債殖利率已升至約2.8%，創下三十年來新高，原因是政府擴大支出引發財政疑慮。然而，美國公債殖利率仍然更具吸引力，10年期公債殖利率約為4.5%。高盛認為，短期內看不到任何因素能縮小這一差距。該行全球外匯與利率主管 Kamakshya Trivedi 形容日圓「處於歷史性低估水準」，但他表示，僅憑估值並不足以觸發逆轉，除非美國意外陷入衰退，或日本央行轉向激進收緊。

日本財務省在2026年4月至5月間動用了超過11兆日圓進行外匯干預，試圖減緩日圓貶值。高盛表示，這些努力僅產生暫時性效果，並預期若當局再次干預，結果也將類似。

利差交易與加密貨幣的關聯

日圓持續走軟使其成為利差交易的首選融資貨幣——投資者以低利率借入日圓，然後將資金投入收益更高的資產。這些資金流動已越來越多地進入數位資產領域。根據 CoinGlass 數據，比特幣週一報價約為63,000美元，期貨未平倉合約總額達468.1億美元。

風險是不對稱的。當日圓意外走強時，利差交易會迅速平倉，因為借款者急於償還日圓計價貸款。2024年8月的案例提供了一個模板：當時日本央行將利率從0.25%上調至0.5%，引發日經225指數在三個交易日內下跌15%，比特幣也大幅下挫，跌破50,000美元。從當前水準出發，類似的波動將因過去兩年日圓弱勢期間累積的更大規模利差交易頭寸而被放大。

並非所有預測機構都認同高盛的走勢判斷。摩根大通預測美元兌日圓到年底為164，大致與高盛的觀點一致。荷蘭國際集團（ING）則預測日圓將大幅走強至153，兩者相差約12日圓，關鍵在於日本央行是否會加速升息週期。行長植田和男已表示願意進一步正常化政策，但每一步都經過審慎考量——6月的升息經歷了長達六個月的訊號釋放才實施，隨後又發布了鴿派言論，限制了日圓漲幅。

高盛建議「將日圓作為高收益新興市場貨幣表達的融資工具」，只要利差持續存在，該策略就有效。下一個考驗將是7月30日，屆時日本央行將發布季度展望報告，該報告將顯示2026年是否還有再次升息的可能性。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。