高盛下調騰訊目標價至670港元 因AI資本支出壓縮每股盈餘

高盛將騰訊12個月目標價由700港元下調至670港元，維持「買入」評級，因該公司AI基礎設施支出對近期獲利構成壓力。

「騰訊AI投資的步伐比預期更為激進，」高盛分析師寫道，並指出該公司正優先投入運算資源用於自家混元（Hunyuan）模型的訓練與應用部署，而非透過AI雲端服務對外出租。

該券商將2026-28年資本支出預測由先前的人民幣1510億、1650億與1740億元，上調至人民幣2100億、2450億與2470億元。騰訊第二季業績大致符合預期，廣告與國內遊戲業務保持韌性增長，惟營運資本支出較去年同期飆升190%至人民幣518億元，導致自由現金流轉為負人民幣138億元。

騰訊股價盤中下跌3.2%，年初至今累計跌幅達26%。前瞻本益比由年初的18倍降至約13倍，反映市場對短期獲利壓力以及AI投資回報所需時間的擔憂。沽空數據顯示，空頭部位為港幣20.1億元，佔成交額比率15.9%。

高盛表示，市場已將騰訊的投資周期與Meta等美國網路同業進行比較。該券商預期，短期市場情緒需待混元模型、WorkBuddy、CodeBuddy及微信AI助手小薇（Xiaowei）等專案取得進一步進展後，方可改善。

騰訊於8月12日公布的第二季業績顯示，營收達人民幣2048億元，年增11%；毛利成長13%至人民幣1184億元。剔除新AI產品後的非IFRS營業利潤成長19%至人民幣861億元，公司核心業務持續產生營運槓桿。行銷服務收入攀升22%至人民幣440億元，國內遊戲收入成長17%，受惠於《三角洲行動》（Delta Force）及《特戰英豪》（Valorant PC）等遊戲。

公司AI原生產品已初步展現動能。據管理層表示，騰訊的AI辦公生產力平台WorkBuddy及程式開發工具CodeBuddy正實現爆發式用戶成長，並以每月互動次數領先中國市場。混元3已投入生產，混元4預計於2026年稍後推出。管理層指出，當前資本支出激增與模型訓練及推論需求相關，額外產能預期將於2026年下半年至2027年間支持騰訊雲租賃服務。

此次目標價下調反映了近期每股盈餘稀釋與長期AI布局之間的取捨。高盛指出，未來6-12個月影響股價的關鍵驅動因素包括：混元模型的後續發布、WorkBuddy的用戶留存與付費比率、小薇的採用情況，以及騰訊雲在中國三大超大規模雲端服務商中的定位。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。