高盛警告AI資本支出狂潮面臨Q2財報考驗

微軟、亞馬遜、Alphabet與Meta每年合計超過兩千億美元的AI基礎設施建設，已在市場中形成一種高盛交易員比作橡皮筋的動態——每當有新的數據中心宣布，這條橡皮筋就被拉得更緊，唯一的問題是何時會斷裂。

「AI市場已變成一條橡皮筋——問題是它還能再拉伸多遠，」高盛EMEA股票流量中介業務主管Rich Privorotsky在本週發布的一份報告中表示。Privorotsky指出了最初的壓力跡象：前沿模型能力正在快速擴散，同時推論成本急遽下降，這威脅到超大型雲端業者賴以為其支出辯護的經濟護城河。

根據高盛EMEA股票避險基金銷售主管Mark Wilson共同撰寫的分析報告，四大雲端運營商的投資速度已超過其合併營運現金流。阿波羅全球管理經濟學家Torsten Slok引用Epoch能力指數指出，開源模型目前落後前沿封閉源模型約四個月的時間差——較2024年初超過一年的差距大幅縮小。這種壓縮正引發API與模型供應商之間的價格戰，至少已有兩家競爭性供應商大幅調降每token成本。

Privorotsky表示，市場當前的定價邏輯最初令他感到困惑。如果更便宜的智慧型技術擴大了整體可及市場並推動企業指數級採用，那麼硬體類股應該領漲。然而，即使在半導體與基礎設施類股回落的情況下，標普500指數卻持續上揚，這顯示投資人押注價值正沿著科技堆疊向上遷移。「市場可能正在表達另一種判斷——價值正在轉移到那些掌握客戶關係、通路與工作流程的平台公司，」他說。排除AI相關權重的標普500指數已突破歷史新高，類股輪動完全承擔了指數表現的重擔。

這種分歧對第二季財報季影響重大，高盛交易部門稱其為AI投資回報敘事的「近期關鍵考驗」。動能驅動策略已在近期的持倉平倉中承受損失，但分析師認為，從硬體到收費平台——那些控制AI能力存取權而非運算本身的公司——的長期輪動，方向上是正確的。

對投資人而言，計算邏輯正在改變。即便在獲利下調正式發生之前，硬體供應商已面臨本益比壓縮風險，因為運算能力隨著供應擴張而商品化。平台公司——那些將AI嵌入既有軟體、雲端與通路體系的企業——則隨著推論成本下降與採用規模擴大，有望獲取經濟剩餘。分析師警告，若任何一家超大型雲端業者在即將到來的財報中暗示削減資本支出，可能引發整個AI價值鏈的連鎖性重新評估。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。