高盛警告地緣政治風險升溫 VIX 徘徊在14附近

高盛交易部門告訴客戶，股市創歷史新高讓決策者發動衝突的成本降低——而尾部風險保護從未如此便宜。

高盛 Delta-One 交易台警告，股市處於歷史高點且金融環境處於前所未有的寬鬆狀態，已降低了衝突的政治成本，並敦促客戶趁 VIX 指數徘徊在 14 附近之際，買入廉價的尾部風險保護。

高盛 Delta-One 交易台主管 Rich Privorotsky 在 8 月 17 日發布的客戶報告中寫道：「當市場蓬勃發展時，決策者所受到的制約就會減少；當標普500指數處於歷史高點且金融環境寬鬆時，發動戰爭實際上變得更容易。」

此警告發布之際，標普500指數在經歷 7 月的去槓桿化後已回升至歷史紀錄水準，VIX 指數維持在 14 附近，金融環境處於多年來最寬鬆的狀態。中東緊張局勢因船隻遭受襲擊而升級，然而市場幾乎沒有反應——這種麻痺現象正是 Privorotsky 所指出的、通常在劇烈重新定價之前出現的自滿情緒。石油庫存處於異常低位，而原油價格在每桶 80 至 90 美元區間交投，若衝突擴大，市場將面臨上行風險。極端尾部風險對沖成本處於歷史低位，為投資者創造了以最低代價建立保護的窗口期。

該交易台的總體持倉建議是持有名義資產——標普500指數、黃金——同時做空債券並買入廉價的 VIX 看漲期權或價差。Privorotsky 看好金融股、半導體資本支出、工業股及廣泛的週期性股票，同時避開包括必需消費品、電信和房地產投資信託（REITs）在內的債券替代品。

長端殖利率壓力或迫使聯準會採取信用修復式升息

Privorotsky 將長端利率視為市場「唯一真正的痛點」。長期公債的疲軟並非源於任何單一政策決定，而是源於結構性的供給壓力：聯邦赤字佔 GDP 的 6% 至 7%，財政部及投資級債券的發行管道仍然巨大，擠壓了私人需求。期限溢價正在上升，實質殖利率處於極度偏高的水準。

他還提出了一個非共識觀點：如果聯準會長期無法實現其通膨目標，將面臨信用受損的風險。Hammack、Logan 和 Kashkari 已在 7 月投票支持升息，長端殖利率的持續壓力最終可能迫使聯邦公開市場委員會（FOMC）採取行動。「或許聯準會最終會透過升息來恢復信譽，」他寫道。「前端由政策錨定，但長端並非如此。更平坦的殖利率曲線可能實際上有所幫助。」

這一觀點與高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 的看法存在分歧，後者另行撰文表示市場對聯邦基金利率的看法「過於鷹派」。Hatzius 表示，在零售銷售數據走軟、勞動市場放緩以及通膨數據降溫之後，9 月升息的可能性已變得「非常低」。CME FedWatch 數據顯示，9 月升息 25 個基點的機率為 30%，而按兵不動的定價接近 70%。高盛經濟團隊預測，聯準會將把聯邦基金目標區間維持在 3.50% 至 3.75% 直至 2026 年，任何降息都將推遲至 2027 年。就在一周前，交易員還完全定價了 12 月升息 25 個基點；這一預期現已推遲至 2027 年 1 月。

市場上的緊張情緒顯而易見。2 年期公債殖利率下滑至 4.12%，10 年期公債殖利率跌至 4.676%，美元指數下跌 0.31% 至 99.36。比特幣因升息機率消退而上漲逾 1%，報 63,503 美元。

AI 仍是單向交易，但現金流才是考驗

在人工智慧方面，Privorotsky 認為最大的受益者是整體市場，而非任何單一公司。單位算力成本持續下降，而每美元產出的實際價值不斷上升，這一趨勢最終應惠及幾乎所有行業。他表示，真正的贏家可能是那些以最低成本獲取 AI 效益的參與者——而非支出最重的企業。最近的財報季表現強勁，消除了市場先前對 AI 變現的部分悲觀情緒。

他對超大規模資本支出仍持謹慎態度，將該辯論擱置。「我仍然堅守 Cuba Gooding Jr. 原則，」他寫道。「如果自由現金流不出現，我就不買入。」

市場普遍認可的 7 月去槓桿化似乎已大致完成，總槓桿和淨槓桿處於更健康的水平。由於多數備兌看漲期權的行使價在當前高位附近已被突破，而持倉水準低於這些點位的歷史常態，9 月可能出現強制買入壓力。Privorotsky 認為短期內存在廉價的上行期權價值，歐洲 Stoxx 波動率處於個位數，VIX 則接近 14。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。