灰度以太坊質押迷你ETF半年暴跌47%——以太幣46%跌幅吞噬質押收益

今年1月1日投入灰度以太坊質押迷你ETF的10,000美元，到6月5日僅值5,328美元，因以太幣46%的跌幅壓倒了該基金3%至4%的年化質押收益率。

灰度以太坊質押迷你ETF（NYSE：ETH）6月5日下跌11%，收於約15美元，幾乎與以太幣現貨價格同步變動。

NovaDius Wealth Management總裁Nate Geraci表示：「質押收益按日曆年計算確實是一筆實實在在的錢，但在24小時的資產重新定價中則微不足道。當參考資產在一個交易日內波動10%時，這部分收益流就只是統計學上的雜訊。」

該基金6月5日收盤約15美元，低於前一交易日的17美元，使其一週回報率降至負22%，年初至今跌幅從12月31日的起始價28美元計算達到47%。根據CoinGecko數據，以太幣6月6日約報1,596美元，而2025年底收盤價近2,967美元，年初至今下滑46%。質押部分年化收益約為3%至4%，在六個月內為10,000美元的倉位帶來約150美元收益——卻在週五一個小時內被抹去。

觸發因素是宏觀面。5月非農就業數據強勁，錄得172,000人，遠超市場預期的80,000人，推動兩年期美國公債殖利率升至4.16%，創16個月新高；十年期殖利率則報4.47%，處於其過去12個月區間的第93百分位。更高的實際殖利率對以太幣等無收益資產構成直接阻力，而該基金完全繼承了其所持資產的貝塔值。

為何質押部分在週五無關緊要

質押型以太幣產品的賣點在於，收益部分使其有別於純現貨產品。但一旦波動出現，數據便顯示並非如此。年化僅中個位數的質押收益率，攤到每個交易日不過幾個基點。當參考資產在一個交易日內波動10%時，這部分收益流就只是統計學上的雜訊。在避險交易日，該基金實際上就是一個附帶票息的高貝塔比特幣替代品。

而目前，這個替代品正是這對組合中的輸家。截至6月6日，比特幣年初至今下跌30%，而以太幣下跌46%。根據CoinGecko數據，五年來看，比特幣上漲83%，以太幣則下跌38%。在市場承壓時以太幣比比特幣跌得更慘、在反彈時漲幅更小的模式，已成為本輪週期的主導交易特徵，而質押型ETF完全繼承了其所持資產的貝塔值。

SpaceX IPO即將抽走投機資金

6月5日的拋售並非以太幣持有者唯一需要擔憂的事。SpaceX的IPO定於6月12日進行，預計將從加密貨幣市場抽走投機資金。SpaceX的連線部門在2025年實現了44億美元的營運利潤及72億美元的部門調整後EBITDA，而該實體現在還包括了xAI，後者已於2026年2月2日成為其全資子公司。具備如此規模的上市項目將吸收邊際投機資金。持有質押迷你信託的同一個散戶帳戶，正是下週五會按下SpaceX申購按鈕的那個帳戶。部分資金必然會從某處抽出，而阻力最小的路徑就是那個年內已下跌47%的倉位。

關注焦點

有三項指標值得每週跟蹤。第一是現貨以太幣ETF的淨流量，由發行商公布並匯總。持續的資金流出將驗證SpaceX資金輪換的論點。而在下跌日出現資金流入，則表明逢低買盤仍舊活躍。第二是兩年期美國公債殖利率，若能回落至4%以下，將緩解目前壓制風險資產的宏觀壓力。十年期殖利率在5月19日觸及4.67%後已有所回落，顯示市場有能力迅速消化這類波動。第三是美國證監會（SEC）對「質押即服務」分類的評論，這是唯一能讓質押型ETF脫離現貨以太幣獨立重新定價的基本面槓桿。一個有利的監管框架將允許發行商傳遞更大比例的驗證者經濟收益，使收益部分在日曆年以外的維度上也變得重要。

在這三者之一出現變化之前，質押迷你信託仍將以其真實面貌交易：本質上就是一個ETF包裝下的以太幣。週五這意味著下跌11%。下一次當兩年期公債殖利率跳升，或投機資金找到更亮眼的上市項目時，情況也將大同小異。票息在你真正需要它的那一天，救不了你。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。