Grayscale Zcash ETF 申報文件收取 2.5% 費用，SEC 審視隱私幣監管

Grayscale 於 8 月 21 日提交其 S-3 註冊文件的第五號修訂，目標在 NYSE Arca 上市一隻現貨 Zcash ETF，年費率為 2.5%，並採用現金申購、現金贖回的結構。

「這份修訂明確顯示信託轉換為 ETF 的進程正在推進，」彭博智庫分析師 James Seyffart 表示。

截至週五，該信託持有逾 2.6 億美元的資產，流通在外股份為 4,829,300 股，每股市值約合 0.0805 ZEC。根據申報文件，Digital Currency Group 旗下子公司計劃注資約 20 萬枚 ZEC，以 6 月 30 日為基準，這將使 DCG International 持有擴大後基金約 34% 的權益。紐約梅隆銀行將擔任過戶代理，Coinbase Custody Trust Company 則負責託管底層 ZEC 資產。

若獲批准，這隻 ETF 將成為美國首檔透過受監管包裝提供 ZEC 直接曝險的產品，考驗 SEC 能否在現行證券框架下容納以隱私為核心的資產。擬定的上市日期 8 月 25 日仍有待監管批准。

Zcash ETF 對隱私幣的意義

Zcash 不只是另一種山寨幣。它是加密貨幣領域最知名的隱私導向網路之一，具備可選的屏蔽交易功能，可隱藏發送方、接收方及交易金額。此設計使其成為監管焦點，因為美國當局長期以來對隱私強化技術存有洗錢及制裁規避風險的疑慮。

申報文件中 2.5% 的年費率與主流現貨比特幣 ETF 的費用形成鮮明對比——後者的費率在部分發行商已壓縮至低至 0.19%。較高的費用可能反映該產品的利基地位、預期資產規模較小，以及託管隱私導向資產的營運複雜性。

現金申購、現金贖回的模式同樣值得關注。授權參與者將以現金申購或贖回 10,000 股的標準單位籃子，而非直接交付或接收 ZEC。相較於隱私幣的實物轉讓，此結構可能更易為傳統市場參與者所接受。

持股集中與價格追蹤風險

申報文件警告，DCG International Investments Ltd. 及其關係企業可能持有該基金的重大股權。以 6 月 30 日為基準，20 萬枚 ZEC 的注資將產生約 248.5 萬股，佔擴大後總額約 34%。加上已歸類為關聯方持股的 757,202 股，DCG 關聯實體可能控制該基金約 44.3% 的權益。

此集中度可能使 DCG 掌握有限的股東投票權，並與其他投資人產生利益衝突。申報文件指出相關討論不具約束力，該關聯方可能購買更多、更少或完全不購買股份。

該信託過往的價格追蹤問題早有紀錄。從 2021 年 10 月 18 日至 2026 年 6 月 30 日期間，信託資產淨值溢價最高達 240%，折價最深達 55%。股份在 700 個交易日收盤低於資產淨值，平均折價為 19%。在擬議的 ETF 結構尚未運作前，折價幅度於 8 月 20 日為 1%。

擬議的 8 月 25 日上市日期是目標而非保證。ETF 轉換的時程可能因 SEC 意見、交易所程序及最終批准而有所變動。該註冊文件仍屬初步階段，SEC 尚未批准或否決此證券。

除了 Zcash 之外，這份申報文件顯示發行商正在測試受監管的加密貨幣通道能延伸至多遠。Grayscale 已管理比特幣、以太坊、狗狗幣及 XRP 的現貨 ETF。Zcash 若獲批准，可能為其他隱私導向資產打開大門，儘管 SEC 對屏蔽交易的立場仍是開放問題。

機構對 Zcash 的興趣持續升溫。Cypherpunk Technologies 已向 Zcash Open Development Lab 注資 500 萬美元，而該網路近期推出的 Ironwood 升級強化了其屏蔽交易系統。截至最新數據，ZEC 報價 847.08 美元，24 小時內上漲 3.9%。

更廣泛的啟示顯而易見：加密貨幣 ETF 不再僅限於比特幣和以太坊。Zcash 申報文件考驗著隱私技術能否與受監管的市場基礎設施共存，這個問題將形塑加密 ETF 產品開發的下一階段。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。