對沖基金曝險水位創五年新高 聯準會7月升息機率升至35%

美國股市正面臨系統性去槓桿事件的高升風險，原因在於對沖基金對標普500指數的敏感度觸及五年高點，銀行提供的股票槓桿亦接近歷史紀錄水準，而聯準會本週的7月政策決議可能成為觸發因素。

對沖基金在美國股市的曝險水位已達到歷史上通常預示劇烈反轉的水準，聯準會週三利率決議的升息機率達35%，一週前該數字約為10%。

「高槓桿加上集中持倉，形成了一旦出現任何負面催化劑就可能引發VaR衝擊的格局，迫使銀行與槓桿基金進行無差別的拋售，」彭博宏觀策略師Simon White在週一發布的報告中指出。

根據彭博引述的美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，即便標普500指數橫盤整理且升息預期升溫，上週美國股票期貨的投機性淨多頭部位仍持續攀升。一項用以衡量對沖基金股票曝險的指標——宏觀基金報酬率對標普500指數的敏感度——一度觸及五年高點，隨後小幅回落。與此同時，銀行提供給對沖基金及槓桿ETF的股票融資規模仍接近歷史紀錄，進一步放大了被迫平倉的可能性。

風險在於，單一觸發事件——例如聯準會意外鷹派、油價劇烈波動或高估值科技股拋售——可能導致跨資產相關性飆升，推高VIX波動率指數，並觸發風險值模型，迫使銀行與槓桿基金同步削減曝險。根據Raymond James數據，CME FedWatch工具顯示升息一碼的機率為37.9%，一週前約為10%。

VaR衝擊機制籠罩擁擠交易

銀行與自營交易部門使用的風險值（Value-at-Risk, VaR）模型，用以估算在特定信賴區間下、給定時間範圍內的最大預期損失。當市場波動率驟升時，這些模型會發出風險限額已被突破的信號，觸發自動去槓桿機制，可能將有序的賣壓演變為連鎖崩跌。

White指出SpaceX是衡量整體風險的風向球，該公司股價已跌破首次公開發行（IPO）價格，表現遜於近期多數大型上市案。此一跌勢反映市場正在重新評估高估值科技資產——而這正是對沖基金持倉特別集中的領域。

這項警示發布之際，聯邦公開市場委員會（FOMC）準備於週三宣布利率決議。聯準會自2025年12月最後一次降息以來，一直將政策利率維持在3.50%至3.75%的區間。接替Jerome Powell出任主席的Kevin Warsh對提供前瞻指引持懷疑態度，降低了市場對央行明確表達下一步行動的信心。

高盛上週將聯準會最終升息的機率從25%調升至35%，但維持基準預測不變，認為利率將維持不變直至年底。美國銀行仍預測9月、10月與12月各升息一碼。相比之下，Raymond James預期聯準會將維持利率不變至2027年中，下一步動作將是在該年下半年降息。

跨資產背景增添壓力

持倉風險因跨資產動態而進一步加劇。布蘭特原油期貨上週因地緣政治緊張局勢一度觸及每桶100美元，隨後回落至約88美元。此一回落帶來部分緩解，但荷蘭國際集團（ING）策略師表示，在聯準會決議前夕，美元可能因投資者防範鷹派意外而獲得支撐。

美國10年期公債殖利率持續居高不下，對股市估值構成壓力，美元指數則保持堅挺。6月消費者物價指數（CPI）低於華爾街預期，生產者物價數據也低於預測，但油價驅動的通膨風險仍使聯準會的緊縮傾向維持不變。

對投資組合經理人而言，核心矛盾在於：高持倉水位與高槓桿意味著任何負面催化劑都可能觸發自我強化的去槓桿循環。隨著聯準會決議、油價動態與科技股估值同時處於變數之中，風險管理的容錯空間已異常狹小。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。