滙豐警告 4.79% 美債殖利率恐衝擊亞洲 AI 出口榮景

滙豐首席經濟學家認為，亞洲最大的脆弱點已從 1997 年擊垮該地區的貨幣與融資壓力，轉變為對美國人工智慧硬體支出的靜默依賴。這一轉變重新定義了投資人應如何解讀徘徊於 4.79% 附近的 10 年期美債殖利率。

「亞洲如今面臨的是需求脆弱性，而非 1990 年代那種金融脆弱性，」滙豐亞洲首席經濟學家弗雷德里克・紐曼（Frederick Neumann）在 8 月 31 日的研究報告中寫道。他警告，若美國借貸成本攀升使 AI 硬體投資熱潮降溫，或日圓匯率波動顛覆全球融資市場，韓國、日本與新加坡的出口需求可能急劇收縮，並拖累區域經濟成長。

這項警告發布之際，10 年期美債殖利率今年已攀升約 80 個基點至約 4.79%，此前一度觸及 4.814%，為 2023 年 11 月以來最高水準，市場數據顯示。30 年期殖利率觸及 5.286%，而 2 年期殖利率徘徊在 4.4% 附近。日圓 7 月一度升至 1 美元兌 163 日圓的峰值，其後美日聯合干預將其拉回，如今交易於 160 附近，較 2021 年 1 月的 103 水準貶值約 57%。

報告認為，對配置於亞洲各類資產的投資人而言，最重要的變數已不再是匯率或資本流動，而是美國 AI 投資週期的持久性。若該週期降溫，支撐韓國、日本與新加坡經濟的半導體和電子出口商將面臨需求衝擊，而單靠匯率變動無法抵銷此一衝擊。

1997 年不會重演的相似之處

紐曼指出了當前與 1997 年亞洲金融危機前夕之間的三點表面相似性。在該危機之前，10 年期美債殖利率從 1993 年 10 月的 5% 攀升至 1994 年 11 月約 8%，並在 1997 年 4 月仍維持在約 7% 附近，較四年前高出約 200 個基點。日圓從 1995 年 4 月的 1 美元兌 80 日圓貶值約 55% 至 1997 年 4 月的 130。同時，網際網路繁榮正如當今的 AI 漲勢一般，推升全球科技樂觀情緒。

但他強調，差異遠大於相似之處。在 1990 年代，多數亞洲經濟體是資本淨輸入國，其國內儲蓄無法支應支出，因而依賴外部融資。這就是為何美元融資成本上升與日圓波動會引爆該地區的貨幣、資本外逃及銀行危機。如今多數亞洲經濟體已轉為資本淨輸出國，因此 1997 年擊垮該地區的傳導鏈已不再以同等力度生效。

亞洲的軟肋如今何在

結構性轉變並未使亞洲免疫，只是以不同方式曝險。韓國、日本與新加坡的成長引擎如今與美國 AI 硬體支出的爆發密切掛鉤，電子產品出口高度依賴美國資料中心與晶片投資所帶動的持續需求。

這種依賴即為該地區的新斷層線。紐曼的分析隱含，對持有亞洲股票與科技供應鏈的投資人而言，決定性問題在於：當美債殖利率推升資本成本之際，企業為融資 AI 專案而進行的創紀錄舉債是否仍具吸引力。美國殖利率持續上升將降低投資人對未來獲利的現值評估，這對高成長科技股而言尤為風險，並可能吸引資本流向美元資產，從而收緊海外金融狀況。

上一次美國殖利率上升與日圓走弱的可比時期，伴隨的是科技主導的股市榮景，而該榮景在融資條件收緊時戛然而止。當今 AI 週期是否重蹈此路，抑或亞洲的淨出口國地位能緩衝衝擊，取決於 10 年期殖利率還將攀升多久，以及它多快開始侵蝕美國資料中心與晶片資本支出。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。