Hyperliquid 搶下去中心化永續合約 80% 市佔，Multicoin 目標價上看 319 美元

Hyperliquid 已鞏固其在去中心化永續期貨領域的主導地位，搶下 80% 的市場佔有率，而投資公司 Multicoin Capital 預測其 HYPE 代幣到 2028 年有望飆升逾五倍。

Hyperliquid 是一個基於區塊鏈的去中心化永續期貨交易所。根據鏈上數據，它目前處理約 80% 的全部去中心化永續合約交易量。該平台在 2025 年從 2.9 兆美元的交易量中創造了約 8.73 億美元的收入，其用戶基礎在一年內從 30.1 萬人擴展至 92.3 萬人。

「Hyperliquid 的發展軌跡與幣安的早期歲月驚人地相似——2017 年，幣安在大約六個月內從一個新創公司崛起為主導的中心化交易所，」Multicoin Capital 在本週發布的一份報告中表示。該公司自 2 月開始累積 HYPE，並將其作為流動性基金中最大的持倉之一，為該代幣設定了到 2028 年達到 319 美元的基本情境目標價。

該平台的未平倉合約在過去一年從 20 億美元增長至 60 億美元，目前約為 96 億美元——超過所有主要鏈上競爭對手的總和。根據 The Block 的數據，Hyperliquid 的月度永續期貨交易量已達到幣安約 17% 的水平，而其未平倉量約相當於該中心化交易所的 21%。

HIP-3 升級開啟新市場

2025 年 10 月的 HIP-3 升級允許任何質押 50 萬枚 HYPE 代幣（按當前價格約 3100 萬美元）的用戶，為幾乎任何資產（包括股票、大宗商品和股票指數）部署永續合約市場。與實體資產相關的未平倉合約已突破 29 億美元，而一款獲得官方授權的標普 500 永續合約在上市首週日均交易量便超過 1 億美元。

Multicoin 的基本情境假設加密貨幣衍生品交易量以 35% 的年複合增長率增長，去中心化交易所在衍生品市場的佔有率升至 32%，而 Hyperliquid 能維持 30% 的市佔率。該公司預測到 2028 年協議年化收益將達到 80 億美元，並以該數字的 20 倍來評估 HYPE 的價值。其樂觀情境目標價為每枚代幣 689 美元，而悲觀情境則落在 109 美元。

收入直接流向代幣持有者

Hyperliquid 將 99% 的交易手續費用於公開市場回購 HYPE，實質上以相當於其市值每年約 7% 的速度將購入的代幣從流通中移除。該平台從未接受創投融資，且僅有 11 名員工（包括其創辦人）在營運。

HYPE 當前約 63 美元，按 8.69 億美元的追溯市盈率計算約為 36 倍，若計入其與 Coinbase 及 USDC 協議的收入，則約為 30 倍。該代幣在 6 月 16 日曾觸及 76.70 美元的歷史高點，隨後隨大盤回落。

風險方面包括來自 Coinbase 和 Kalshi 等受監管交易所的競爭——後者在 5 月底監管轉變後獲得了在美國上市加密貨幣永續合約的途徑。競爭對手去中心化交易所 Aster 去年曾短暫超越 Hyperliquid 的市佔率。該報告還指出，監管不確定性、Hyperliquid 的驗證節點集以及每月貢獻者解鎖，都是該論點面臨的關鍵風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。