Hyperliquid、Douro Labs 敦促 SEC 為 DeFi 廢除 611 規則

Hyperliquid 政策中心與 Douro Labs 希望 SEC 廢除專為中心化交易所制定的穿透交易規則，主張該規則不適用於鏈上市場。

Hyperliquid 政策中心及 Pyth Network 核心貢獻者 Douro Labs 敦促 SEC 為鏈上市場廢除 611 規則，即 NMS 法規中的穿透交易規則。

該信函指出，611 規則要求交易中心防止穿透交易，以確保投資者獲得最佳可得價格，但這套制度是為中心化報價系統設計的，而鏈上市場並未採用此類系統。兩家機構表示，在自動化做市商機制中，價格由流動性池於執行當下決定，而非透過匯總報價產生。

兩家機構因此建議 SEC 制定專為鏈上交易量身打造、以原則為基礎的最佳執行指引，同時讓代幣化的美國股票無論採用何種結算模式，均持續受既有投資人保護規則規範。此一請求提出的時機，正值 SEC 暫停自身的加密貨幣規則制定——該機構取消了原訂針對 Reg Crypto 提案及創新豁免的公開會議，消息人士指出，此舉是因為擔憂相關行動恐使《清晰法案》協商複雜化，而參議院預定於 9 月 15 日進行終止辯論投票。

若 611 規則遭到廢除，將解除鏈上市場被套用於中心化交易所規則的合規負擔，有望降低執行成本並支撐 DeFi 交易量。SEC 的回應預計將在《清晰法案》命運明朗後出爐，屆時將為美國證券法如何適用於去中心化交易基礎設施樹立先例。

為何 611 規則不適用於鏈上市場

611 規則屬於 2005 年通過的 NMS 法規之一部分，要求交易中心制定政策以防止穿透交易——即以劣於最佳可得報價的價格執行。該架構假設存在中心化報價匯總模式，即交易所發布並比較報價，以決定全國最佳買賣價。

鏈上市場的運作方式不同。自動化做市商透過流動性池在執行當下為資產定價，而鏈上訂單簿則在 611 規則所設計規範的傳統中心化報價架構之外運作。信函指出，將該規則套用於此類系統不僅不切實際，還可能扼殺創新，因此呼籲主管機關提供明確指引，無須將過時的基礎設施要求強加於去中心化系統之上。

停擺的 SEC 與待決的參議院投票

這封評論信函讓本已繁忙的監管日程再添一筆。SEC 上週取消了一場原訂公開會議，該會議原將啟動針對《加密資產監管》（Regulation Crypto Assets）的正式規則制定——此一框架旨在規範代幣募資——並公布延宕已久的創新豁免。知情人士向 CoinDesk 表示，白宮要求該機構暫緩行動，因為憂心相關舉措恐使《數位資產市場清晰法案》的協商複雜化，而該法案同時涵蓋加密貨幣募資與代幣化證券。

華爾街行業組織 SIFMA 一直遊說反對對加密貨幣與代幣化證券提供廣泛監管鬆綁。據兩位知情人士透露，SIFMA 曾討論若 SEC 逾越法定權限，可能採取法律行動。參議院預定於 9 月 15 日就《清晰法案》進行終止辯論投票，目前 DeFi 與開發者保護、穩定幣收益條款及倫理規則等議題仍懸而未決。

對於鏈上領域的交易者與平台而言，SEC 對 611 規則的決定將受到密切關注。廢除該規則可解除重大合規負擔並允許更高效的執行，而新的指引將為去中心化市場提供多年來各界所期盼的監管明確性。隨著愈來愈多傳統金融工具走向代幣化，制定連貫且具適應性的規則愈顯迫切——而 SEC 對此信函的回應，將決定美國證券法如何看待基於區塊鏈的市場。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。