重點摘要:
- HIP-3 允許建構者透過質押 50 萬枚 HYPE 部署永續期貨市場，截至 2026 年 6 月未平倉合約達到 32 億美元。
- HIP-4 新增全額抵押的預測市場，透過 Hyperliquid 的驗證者集確定性結算，消除了代幣投票爭議。
- TradeXYZ 佔 HIP-3 未平倉合約的 90% 以上，引發對平台上部署者集中度的擔憂。
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Hyperliquid HIP-3 與 HIP-4 將協議轉變為市場作業系統
兩項協議升級將 Hyperliquid 從一個加密貨幣永續合約交易所，轉變為一個建構者可在其基礎設施之上部署市場的平台，就如同開發者在雲端運算服務上部署應用程式一般。
Hyperliquid 在其誕生的頭兩年裡，一直是加密貨幣領域最快的去中心化永續合約交易所。自 2025 年底以來，該網路一直在執行一項更為雄心勃勃的計畫。HIP-3 已於 2025 年 10 月 13 日在主網上線，任何質押 50 萬枚 HYPE 的建構者都可以在 HyperCore 上部署一個獨立的永續期貨交易所，自行選擇資產、預言機、抵押品和費率結構，同時繼承 Hyperliquid 的撮合引擎和保證金系統。HIP-4 已於 2026 年 5 月 2 日上線，新增了全額抵押的結果型市場，到期時精確結算為零或一，合併了「是」與「否」的訂單簿，且無清算風險。
Grayscale Research 在 Stocktwits 引用的 2026 年 6 月報告中指出：「Hyperliquid 現在看起來更像是亞馬遜雲端服務（AWS），而不是證券交易所。」這個比喻捕捉到了其架構上的轉變：HyperCore 每秒處理約 20 萬筆訂單，建構者可以在該引擎之上部署市場，而無需為每個新上市項目獲得核心團隊的批准。
根據 Grayscale 的數據，HIP-3 市場的未平倉合約從 2026 年 1 月的約 7.9 億美元，增長至 6 月份的 32 億美元峰值。自推出以來的累計交易量已超過 2000 億美元。以交易量計算，Hyperliquid 前十大的市場中有七個現在是代幣化股票或大宗商品，而非傳統的加密貨幣交易對，包括輝達（Nvidia）、特斯拉（Tesla）、黃金以及一個經授權的標普 500 指數永續合約。在 HIP-3 活動高峰期，該平台每日產生 230 萬美元費用，並為 1100 萬美元的 HYPE 代幣回購提供了資金。
HIP-3 的經濟設計將 50 萬枚 HYPE 的質押作為可罰沒的保證金。部署者可獲得一半的交易費用，這些費用約為原生費率（即驗證者運營交易對的 0.045%）的兩倍，吃單方費率為 0.09%。根據 OAK Research 的說法，2025 年 11 月推出的「增長模式」（Growth Mode）功能可讓部署者將費用降低 90%，以加速採用。所有 HIP-3 市場均以 USDC 作為保證金，根據鏈下預言機進行定價，並每週七天、每天 24 小時不間斷交易。
TradeXYZ 佔據主導地位，但集中度是隱憂
由 Hyperunit 團隊打造的 TradeXYZ 佔據了所有 HIP-3 未平倉合約的 90% 以上。該平台提供對 NVDA、TSLA、GOOGL 和 AMZN 等美國股票的曝險、一個名為 XYZ100 的合成納斯達克風格指數，以及以 COMEX 近月期貨為基準的黃金和白銀等大宗商品。2026 年 3 月下旬，非加密資產實現了 60% 的交易者留存率，顯示出持續的參與度而非投機活動。
這種集中度是一大隱憂。Blockworks Research 已將部署者經濟學標記為結構性風險：考慮到約 3000 萬美元的鎖倉、拍賣成本以及激烈的競爭，小型部署者的收支平衡期可能長達四年。Hyperliquid 的文件指出，隨著基礎設施的成熟，50 萬枚 HYPE 的門檻預計將會降低。在此之前，HIP-3 在理論上是無需許可的，但在實踐中則是一種寡頭壟斷。
HIP-4 移除了結算中的代幣投票
HIP-4 解決了現有鏈上預測市場的一個結構性弱點。Polymarket 將爭議解決外包給 UMA 的樂觀預言機，由代幣持有者對有爭議的結果進行投票——這個系統在 2026 年引發了多次爭議，包括一個關於 Strategy 出售比特幣、價值 6000 萬美元的市場，其最終裁決結果與記錄在案的事實相悖。
HIP-4 用透過 Hyperliquid 驗證者集進行的確定性結算取代了代幣投票，針對預先指定的客觀數據源執行自動化裁決。沒有爭議期，沒有升級程序，市場參與者也無法對結果進行投票。權衡之處在於其範圍：確定性結算僅適用於具有清晰數據源的問題，這就是為什麼最初的 HIP-4 合約是每日重置的比特幣價格門檻，由預測平台 Outcomexyz 運營。
初始市場是經過篩選並由驗證者部署的。後續階段將開放無需許可的部署，建構者需為每個市場槽位質押 100 萬枚 HYPE，如果驗證者發現預言機操縱或無效狀態轉換，該質押將被罰沒並銷毀。開倉或鑄造一個結果頭寸是免費的；僅在平倉、銷毀或結算時才收取費用，且造市商無需付費。這種定價瞄準了 Polymarket 和 Kalshi，這兩者在世界盃的推動下，6 月份共處理了 448 億美元的交易量。
未來關注焦點
未來一年的發展將由三個指標來呈現。第一，HIP-3 的質押要求是否會降低，部署者群體是否會擴大到超越單一主導建構者。第二，一旦開放無需許可部署，並且市場類別擴展到加密貨幣價格之外，HIP-4 的交易量能否與 Polymarket 和 Kalshi 相提並論。第三，監管機構是將建構者部署的股票永續合約視為值得發放牌照的創新，還是需要填補的漏洞。升級本身已經完成並在運作中。懸而未決的問題是，它們在規模化之後能否經受住考驗。
本文僅供參考，不構成投資建議。
