超大規模AI建設計畫遭砍46%，2030年容量降至84 GW

華爾街8000億美元的AI基礎設施賭注正浮現裂痕，分析師預測到2030年，已宣布的157 GW資料中心容量中僅有84 GW能真正建成，引發外界對科技史上最大規模資本部署回報率的質疑。

「無論他們能否從中獲利，這都是一個巨大的未知數，」Father Robert Balassare 在《本週科技》播客上表示，他指出xAI一座已運作Nvidia晶片的200億美元設施，所採用的晶片已被新型號超越。

亞馬遜過去12個月的自由現金流暴跌95%，降至12億美元，光是第一季資本支出就達到442億美元，累計AI支出已逼近2910億美元。Alphabet將2026年資本支出財測上調至1800億至1900億美元，財務長Anat Ashkenazi更補充說，2027年資本支出將「顯著增加」，目前累計支出約為2620億美元。Meta將全年財測上調至1250億至1450億美元，使其累計總額約達2270億美元，而微軟預計在2026日曆年度資本支出約為1900億美元。

10年期公債殖利率來到4.53%，處於歷史區間的第96百分位，這使得每個基點都讓15年的資料中心投資報酬率更難算得過來。與過去鋪設在地下、最終為網路提供動力的暗光纤不同，過時的GPU機架貶值速度如同智慧型手機，使得擱淺的資料中心幾乎一文不值。

1999年光纖建設的翻版，但多了個轉折

最接近的歷史先例是1999年至2001年的電信過度建設，當時電信業者投入約5000億美元的光纖資本支出，估計有85%至95%的光纖核心處於閒置狀態，即所謂的「暗光纤」。Cisco、Sun Microsystems和Lucent的訂單簿隨之蒸發，股權價值跌幅超過80%。這批光纖最終成為現代網際網路的基礎，為從串流影音到雲端運算的一切提供動力。

這次的不同之處在於過時的速度。Janus Henderson分析師在TWiT節目中指出，預測到2030年，已宣布的157 GW中僅有84 GW能實現——差距約為一半。Balassare認為，一批上一代GPU機架的折舊速度更接近智慧型手機，而非鐵路枕木。暗光纤可以靜待地下。但擱淺的矽晶片只會逐漸衰敗。

股市已在對這個問題定價

股市也開始提出同樣的問題。Meta自4月29日財報發布以來已下跌15%至570.98美元。亞馬遜下跌10%，微軟下跌6%，而Nvidia——本輪週期中每一美元投資的主要受益者——自5月20日財報發布以來已下跌10%，即便其在最新的10-K文件中揭露了總計1190億美元的供應相關承諾。Polymarket的2026年6月合約顯示，Nvidia在59%的機率下股價模態落在192美元，暗示交易員並未押注股價暴漲。

需求是真實存在的。Nvidia資料中心營收年增92%，微軟AI業務年化營收達到370億美元，年增123%，而Google Cloud的積壓訂單幾乎季增一倍，達到4620億美元。問題在於回報是否足以支撐8000億美元的代價。

對投資人而言，計算歸結為時機與生存。這四大超大規模業者——亞馬遜股價是自由現金流的333倍，Alphabet和Meta的累計支出均超過2000億美元——都在押注今天的過度建設將成為明天的護城河。如果Balassare是對的，GPU的過時時鐘比光纖跑得更快，那麼消化期將比多頭所預期的更加痛苦。這些公司會存活下來。但懸而未決的問題是，為這輪週期提供資金的股東最終能帶走什麼樣的回報，以及回報能否在下一代技術週期讓今天的硬體過時之前到來。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。