投資人撤離AMD轉投SanDisk 兩檔晶片股均跌9%

AMD與SanDisk在強勁財報後均下跌約9%，但經濟學家James Foord在兩家晶片製造商中看到了相反的投資機會。

AMD與SanDisk在業績超預期後雙雙下挫約9%，然而經濟學家James Foord正在拋售這家GPU製造商並買入這家記憶體公司，押注儲存產業上行週期將比AI晶片競爭更持久。

《務實投資人》的經濟學家兼負責人Foord表示，這兩檔股票現在提供了截然不同的風險回報概況。他看空AMD——該公司目前的本益比為前瞻盈餘的63倍，而產業平均僅為24倍——同時看好SanDisk，其長期合約保證最低營收高達939億美元。

AMD第二季營收年增50%至115.4億美元，優於市場共識的112.8億美元，其中資料中心銷售額成長107%至67億美元。調整後每股盈餘1.66美元，亦高於分析師預估的1.62美元。SanDisk營收則飆升372%至89.7億美元，優於市場共識的83.94億美元，毛利率從去年同期的26.4%飆升至84.6%。

這種分歧反映出半導體產業更廣泛的重新定價，費城半導體指數已較高點回檔約30%。AMD對本季約130億美元的財測低於最樂觀的140億美元預期，而SanDisk的105.5億美元展望也未達111億美元的市場共識。兩者均未達預期，但Foord認為，記憶體製造商的底價合約能在下行時提供保護，這是AMD面對Nvidia的競爭地位所無法比擬的。

AMD的高本益比沒有容錯空間

AMD股價今年以來累計上漲123%，52週漲幅達177%，6月30日一度觸及584.73美元的高點，隨後因財報引發的拋售使其跌破500美元。該公司的資料中心業務目前佔營收的58%，並正準備出貨其首個機架級AI系統Helios，該系統將直接與Nvidia的Grace Blackwell和Vera Rubin平台競爭。Meta和OpenAI是首批客戶之一。

華爾街仍持樂觀態度，Argus Research將目標價上調至625美元，Rosenblatt上調至700美元，富國銀行亦上調至700美元。市場共識目標價603.10美元意味著約25%的上行空間，而華爾街最高目標價1,250美元則暗示超過160%的漲幅。Foord的擔憂在於，63倍的前瞻本益比已將針對主導競爭對手的完美執行計入價格。

SanDisk合約改寫產業週期

SanDisk在財報電話會議上發布的新商業模式，將可見度從三個月延長至四年以上。該公司已簽署10份合約，涵蓋8家戰略客戶，加權平均期限超過四年，財務擔保金額達165億美元。該模式預計將覆蓋2027財年出貨量的一半以上，以及2028財年出貨量的約三分之二。

這些合約將NAND——這一歷史上波動劇烈的商品——轉化為具有軟體級利潤率和保證最低營收的業務。即使現貨價格下跌，SanDisk每年仍有約200億美元的保證營收作後盾。空頭則反駁稱，價格上限在景氣繁榮期間限制了上行空間，而在週期高點鎖定產能也降低了定價彈性，但Foord認為，底價保護了最重要的下行風險。

兩者的分歧歸結於市場正在為甚麼定價。AMD的估值假設其能在AI資本支出降溫的週期中持續從Nvidia手中奪取市佔率，而SanDisk的合約則假設記憶體上行週期將持續至2027年及以後。SanDisk將於8月13日舉行投資人日，屆時將考驗管理層能否捍衛其939億美元積壓訂單背後的底價和利潤率。

本文僅供參考，不構成投資建議。