伊朗原油折價1美元，中國需求驟降20%

中國5月原油進口量降至十年新低，伊朗原油自4月以來首度出現折價，並拖累俄羅斯原油溢價走低。

伊朗輕質原油本月轉為較ICE布蘭特原油折價每桶50美分至1美元，而俄羅斯ESPO原油溢價則縮窄至3至4美元，因交易商降價以求吸引需求疲軟的中國買家。

「即便供應緊張，買家並未加快採購，因為對正在承受巨額虧損的『茶壺』煉油廠而言，價格仍然過高，」Kpler資深原油分析師徐牧宇表示。

根據Kpler數據，中國5月海運原油進口量降至每日約645萬桶，為十年來最低。相比之下，4月為每日810萬桶，2月——美伊衝突爆發前的最後一個月——為每日1139萬桶。整體4月進口量較去年同期下滑20%，降至每日930萬桶。

需求疲弱正在關鍵時刻壓縮伊朗與俄羅斯的收入。Kpler數據顯示，伊朗5月原油出口崩跌至每日26萬桶，為六年新低，不及2025年平均每日167萬桶的五分之一。OilX的估算甚至更低，僅為每日118,300桶。儲存在美國封鎖區以外的伊朗原油，已從4月中旬約1.3億桶降至約7900萬桶。

庫存消耗爭取時間

根據Vortexa和Kpler的數據，過去三週，中國煉油廠以每日約100萬桶的速度動用商業庫存，以應對進口緊縮。庫存在5月初達到約12.5億桶的頂峰，此前在今年前四個月增加約7000萬桶，主因是大量採購折價的俄羅斯和伊朗原油。

「中國正允許庫存逐步消耗，而非在緊張市場中積極競價——考慮到煉油利潤已深度為負，這是一個合理的選擇，」Rystad Energy資深分析師葉琳表示。

由於北京當局為保護消費者免受全球價格飆升影響而限制國內零售油價，煉油廠每加工一噸原油損失600至1300元人民幣（約88.74至192.26美元），視原油品級而定。據一名近期走訪該煉油重鎮、由煉廠簡報的官員透露，多家山東獨立煉油廠（俗稱「茶壺」）在消耗完3月和4月建立的原油庫存後，正準備減少或暫停加工。

這項庫存策略有助於抑制全球油價，5月油價下跌19%，儘管荷莫茲海峽已連續第三個月大致關閉。根據Vortexa首席中國分析師Emma Li的估算，即使消耗速度加快至每日200萬桶，自2025年初以來累積的逾2億桶庫存也能支撐到9月中旬。

需求破壞反映了更深層的結構性轉變。中國燃料市場分析師表示，汽油消費正被電氣化以超出預期的速度侵蝕，更高的零售油價促使更多駕駛人轉向公共運輸。據中國諮詢公司隆眾資訊（Oilchem）追蹤，商業汽油和柴油庫存分別處於2024年初和2024年7月以來的最高水準。

牛津能源研究所研究主管Michal Meidan表示，中國可承受較五年均值減產5%，這意味著海運原油進口量需達每日790萬桶——與5月的預估進口量一致。Meidan在上月的一份報告中寫道：「雖然產品和化學原料之間會出現一些錯配，煉油利潤也會受損，但在利害關係方需要大規模動用庫存或重返市場之前，基本供應仍可得到保障。」

本文僅供參考，不構成投資建議。