iShares 半導體 ETF 飆漲 118% 後，第二年恐面臨降溫走勢

iShares 半導體 ETF 過去 12 個月（含股息）報酬率約達 118%，將原本 14.2% 的年均報酬率壓縮成一年實現，相當於提前兌現約六年的漲幅，主因是 GPU 與 AI 基礎設施支出蓬勃增長。

該基金的月度價格歷史顯示，在其 25 年歷史中僅出現過兩段可資比擬的漲勢：一次是 2004 年 1 月收盤時累計上漲 97%，當時晶片股自網路泡沫破滅後反彈；另一次是 2021 年 3 月收盤時累計上漲 109%，由疫情期間的電子產品需求與第一波晶片短缺所推動。但這兩次都無法與此輪行情相提並論——截至 6 月底，滾動 12 個月漲幅一度達到約 170%，遠超該基金歷史上的任何紀錄，之後才因近期回檔而收斂至約 118%。

過往兩段漲勢在隨後的年份均出現降溫。2004 年初觸頂後，該基金接下來 12 個月下跌約 23%，五年後累計跌幅更超過一半。2021 年的例子短期表現較佳——接下來 12 個月報酬率約 12%——但 2022 年該基金下跌 35% 後才趨於穩定。五年期結果則出現明顯分歧：2004 年的買家三年後仍處於虧損狀態，而 2021 年的買家五年累計總報酬達 142%，折合每年約 19%，因為 AI 建設釋出的需求浪潮比疫情時代所創造的更大。

該基金目前持有約 430 億美元資產，涵蓋 30 檔持股，前三大持倉——Nvidia 約占 9%、超微（AMD）占 8.2%、博通（Broadcom）占 8.2%——均押注於同一輪 AI 支出周期。持倉股目前交易於本益比約 67 倍，已將多年的持續需求增長計入股價。

兩次前例，兩種截然不同的五年路徑

過去兩段漲勢在一件事上達成共識：暴漲後的下一年，表現均遜於該基金的長期平均水準。2004 年觸頂後，次年出現 23% 的虧損；2021 年觸頂後，次年報酬率約 12%——仍遠低於 14.2% 的平均水準。但五年期結果卻截然不同，分歧的關鍵在於需求，而非漲幅本身。2021 年之後出現了一波新的需求浪潮——即 AI 建設；2004 年之後則沒有類似的驅動力。

對今天的投資人而言，2021 年的例子更具參考價值。該基金在那段漲勢後的五年內累計總報酬約 142%，折合每年約 19%，因為 AI 建設為半導體產業帶來了比疫情時代更大的需求浪潮。而 2004 年的例子則以金融危機的谷底告終，該基金在觸頂五年後跌幅超過一半。在第一段漲勢結束時進場的投資人，等了約兩年才回到損益兩平。

AI 周期的考驗

今天的考驗很直接。該基金持倉交易於本益比約 67 倍，且約有四分之一投資組合集中在 Nvidia、AMD 與博通三檔個股——它們都繫於同一輪 AI 基礎設施支出周期。這不是一筆分散化的「半導體很重要」的押注，而是高度集中的賭注：AI 基礎設施支出持續複利增長，而目前的股價已經假設這一切會發生。

該基金表現也大幅跑贏大盤。SOXX 在 2026 年單一年度回報約 108%，而標普 500 指數今年僅上漲 10%。該基金自 2001 年以來的年複合報酬率達 14.2%，亦優於同期標普 500 指數 8.5% 的平均水準，使其成為市場上最強勁的長期產業型工具之一。

美光（Micron Technology）是表現突出的貢獻者，資料中心對高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求推升了該股漲幅。英特爾（Intel）也受惠於針對特定 AI 工作負載的資料中心 CPU 需求。但 AI 支出已浮現初步裂縫：Alphabet 執行長皮采（Sundar Pichai）已收到客戶對 AI 成本攀升的抱怨，優步（Uber）營運長也公開質疑公司 AI 支出的合理性。若此情緒擴散，可能全面削弱對晶片的需求。

漲勢或許還能延續。2021 年在 2022 年底看似失算的買家，正是被這種意料之外的驚喜所拯救。但在本益比 67 倍、經歷 118% 的年度漲幅之後，該基金目前的定價已假設需求浪潮將持續數年累積。該基金本身是不錯的工具——30 檔持股、費用率 0.33%——但起點的估值才是令人不安的部分。第二年走弱並非必然，AI 周期也許比前兩輪繁榮更具韌性。不過，14.2% 的長期平均報酬仍是更適合做規劃的參考數字。過去一年中超越該水準的漲幅，很大一部分或許本就屬於尚未到來的年份。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。