日本 2 萬億日元補貼難阻國債收益率創 1997 年以來新高

旨在保護消費者免受油價飆升影響的財政後盾，目前正加劇日本債券市場的壓力，迫使人們正視該國龐大的債務堆積。

日本國債市場正閃現一代人未見的警示信號，旨在緩衝經濟壓力的巨額燃油補貼計劃適得其反，將借貸成本推至 1997 年以來的最高水平，並引發日圓拋售。20 年期日本國債收益率飆升 5 個基點至 3.495%，這一水平挑戰了這個世界上負債最重的發達國家的財政計算。

日本債券市場的壓力是財政政策遭遇全球現實的直接後果。「日本國債收益率的上行趨勢將持續下去，這受赤字引發的供應壓力預期、日圓疲軟以及大宗商品價格處於高位所驅動，」BNY 亞太市場高級策略師 Wee Khoon Chong 在最近的一份報告中表示。

此次拋售勢頭猛烈且範圍廣泛。10 年期日本國債收益率升至 2.59%，而 30 年期收益率觸及 3.86%。與此同時，政府每天在燃油補貼上花費約 133 億日圓（$0.84 億），該計劃隨油價上漲而自動擴張。最初分配的 1.08 萬億日圓預計將於 6 月初耗盡，如果布倫特原油維持在每桶 100 美元以上，另外 1 萬億日圓的預備基金可能僅能維持兩個月。

這種財政流失正迫使東京方面採取行動，市場強烈預期高市早苗首相領導的政府將需要編製補充預算。雖然外匯市場干預產生了約 5.2 萬億日圓的浮盈，提供了一個潛在的資金來源，但增加借貸的需求威脅到進一步驚擾緊張的債券市場。

補貼消耗加速

當前的危機由 2026 年 2 月的美伊衝突引發，該衝突導致布倫特原油從每桶 82 美元飆升至 138 美元。為了抵消對消費者的影響，日本於 2026 年 3 月 19 日啟動了「緊急價格波動緩解措施」，對全國平均汽油價格超過每升 170 日圓的部分進行補貼。

該機制是對國庫的直接且無上限的消耗。政府向石油批發商支付差價，旨在降低加油站的售價。由於油價高企，每升補貼曾高達 49.8 日圓，迅速消耗了資金。1.08 萬億日圓的初始資金預計到 6 月初將告罄。雖然還有 1 萬億日圓的儲備金，但還必須涵蓋電力和天然氣補貼，這使得補充預算幾乎不可避免。

債市處於邊緣

幾十年來，包括龐大的政府養老金投資公積金 (GPIF) 在內的日本投資者因國內收益率接近於零而被迫投向海外，成為美國國債最大的外國持有者，持倉超過 1 萬億美元。現在，隨著國內收益率突然提供實際回報，這些資金回流國內的動力極大。

日本央行已經加息，隨著 10 年期收益率目前處於 2.59%，國內債券成為美國國債的一個可行替代品。這種資本回流可能產生重大的全球後果。如果日本機構開始拋售哪怕是一小部分外國債券持倉以轉投國內，都將給美國和歐洲的收益率帶來上行壓力，從而收緊全球金融環境。上一次日本國債收益率處於這些水平時，全球金融格局大不相同，這些大規模跨境資金流的逆轉呈現出一種新的、不可預測的風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。