Kalshi 目標估值 400 億美元，世足賽投注令營收翻倍

Kalshi 的年化營收在 7 月因世足賽投注翻倍至 40 億美元，這家預測市場平台如今尋求 400 億美元的估值——幾乎是其 5 月融資輪的兩倍，也高於 Coinbase 的市值。

「更大的故事在於整併，而非 IPO 競賽，」Bernstein 分析師在 6 月的一份報告中寫道。「這個類別中每一個重要的消費平台，過去一年都在將前端與後端整合。」

據知情人士透露，Kalshi 的年化營收從 5 月約 20 億美元跳升至 7 月的逾 40 億美元。這一波增長來自公司拿下世足賽贊助、推出由演員 Timothée Chalamet 與足球巨星 Lionel Messi 主演的廣告，以及承接了一波運動博弈交易量。根據產業數據，7 月單月交易量達到 377 億美元。但成長是有代價的：6 月營運支出達 3 億美元，主要為行銷費用，年化支出接近 36 億美元，卻僅對應約 40 億美元的營收。

這波估值推升使 Kalshi 領先 Polymarket——後者正洽談以 200 億美元估值籌資 10 億美元——並在一個僅世足賽開賽前幾週就處理逾 500 億美元交易量的預測市場領域，掀起一場高風險的霸主之爭。但監管逆風——包括紐約州指控其非法賭博的訴訟，以及新的州級稅制——可能令 Kalshi 告訴投資人其最早明年就會探索的 IPO 之路更加複雜。

營收飆升遇上每月 3 億美元的燒錢速度

Kalshi 的營收模式依賴交易活動的手續費。運動博弈占其交易量的八成以上，而在賽事中途拿下的世足賽贊助，則帶動了一波新用戶。該公司年化營收從 5 月的 20 億美元升至 7 月的 40 億美元，反映了這波流入的規模。

成本面則更為嚴峻。6 月的 3 億美元營運支出以行銷為主，即使在較高的營收運行率下，利潤空間仍然微薄。該公司激進的廣告投入——在球場、電視與數位平台上推出 Chalamet 與 Messi 的廣告——反映的是競爭對手陸續進場之際的圈地策略。

Robinhood 已將部分預測市場訂單從 Kalshi 轉移至其與 Susquehanna International Group 合資的交易所 Rothera。據 Artemis 數據，Robinhood 的訂單在第二季僅占 Kalshi 交易量的 17.5%，低於一年前的近 50%。

監管與競爭壓力加劇

Kalshi 正面臨多項州級法律挑戰。紐約州上月對該公司提起訴訟，指控其經營未經許可的賭博業務，並尋求中止其在該州的營運。Kalshi 主張其 CFTC 牌照優先於州級管轄權，而 CFTC 也支持該公司，動用緊急權力使其得以繼續營運。

北卡羅來納州上月對預測市場淨手續費收入課徵 6% 稅率，肯塔基州也通過了類似立法。包括 Kalshi 與 Polymarket 在內的聯盟已提起訴訟，試圖阻止肯塔基州的這項法律。在紐約訴訟之前，Kalshi 曾主動向該州提出納稅方案，並預測五年內將產生數十億美元營收。航班追蹤數據公司 FlightAware 本週對 Kalshi 提起訴訟，指控其未經授權將該公司數據用於航班延誤合約。

競爭格局正在快速變化。DraftKings 去年 10 月收購了交易所 Railbird，並於 6 月推出自家的 DKeX 平台。Robinhood 與 Susquehanna 共同建立了 Rothera。Coinbase 在推出自有事件合約後收購了 The Clearing Company。FanDuel 母公司 Flutter 則設立了雙經紀商安排。

Bernstein 的核心論點是，Kalshi 與 Polymarket——兩者都擁有受監管的交易所基礎設施，但缺乏消費端分發能力——作為被收購方的可能性與作為收購方一樣高。此模式呼應了加密貨幣交易所的軌跡：Coinbase 去年以 29 億美元收購 Deribit，Kraken 則以 15 億美元收購 NinjaTrader。

與此同時，Polymarket 在 2025 年 7 月以 1.12 億美元收購受 CFTC 監管的交易所 QCEX 後，正擴大其美國業務版圖。其美國交易量從 5 月的 18 億美元成長至 7 月的約 50 億美元，但仍遠低於 Kalshi 每月 377 億美元的交易量。

若 Kalshi 以 400 億美元估值完成本輪融資，其私人估值將超越 Coinbase 的市值，並逼近 Robinhood 約 850 億美元的規模。但該公司微薄的利潤空間——年化支出 36 億美元對應 40 億美元營收——以及多個州尚未解決的監管訴訟，都留下了顯著的下行風險。預測市場領域的快速整併意味著，無論 Kalshi 最終上市、被收購，還是遭遇監管挫敗，未來 12 個月都將決定其發展軌跡。

本文僅供參考，不構成投資建議。