韓國要求槓桿型ETF須先完成五日模擬交易

韓國金融委員會（FSC）將要求新的散戶投資人在購買單一股票槓桿型ETF前，須完成五日模擬交易，這項監管動作將進一步擴大自去年以來已使單日成交額萎縮94%的打壓力度。

「雖然股市波動近期已部分緩和，但不確定性依然存在，因此相關機構將密切監控市場情況，同時加快推進針對單一股票槓桿型產品的配套措施，」一名FSC官員表示。

自8月19日起，購買國內外掛牌槓桿型及反向型ETF與交易所交易票據（ETN）的新買家，須持有3,000萬韓元（約2.118萬美元）現金、完成三小時教育課程，並通過韓國交易所的模擬測驗——於五個交易日內每天至少進行一小時。這些時段無須連續，且此免費服務在交易所網站上提供。

此規則為兩個月以來監管收緊的頂點，起因為散戶投資人向這些產品投入了8.2兆韓元，其中大部分與三星電子和SK海力士相關。自7月31日現金門檻提高三倍以來，單日成交額已從12.4兆韓元驟降至7,000億韓元，當局並正評估包括持有部位上限20%在內的進一步限制。

現金規則已使成交額減少94%

存款門檻已重塑交易格局。根據FSC數據，單日成交額從7月30日的12.4兆韓元（約84億美元）降至8月11日的7,000億韓元，降幅達94.35%。這些產品在8月4日至8月10日期間也錄得1.4兆韓元的淨贖回。

門檻於7月31日從1,000萬韓元提高至3,000萬韓元，當局並停止券商為經驗豐富的客戶調降金額——此一裁量權先前是在客戶交易三個月後才授予。股票、債券及其他證券不再計入該餘額；證券出售所得現金僅在T+2結算後才獲承認，而以供出售資產作為擔保的貸款則被排除在外。

自韓國於5月27日推出這些產品後，需求快速累積。韓國資本市場研究院研究估計，散戶投資人在截至6月19日期間，對槓桿型基金進行了約8.2兆韓元的淨買入，其中大部分與三星電子和SK海力士相關。此集中度之所以重要，是因為這些基金每日在同一批底層晶片股上進行再平衡。路透社7月報導，三星電子、SK海力士及其槓桿型產品的成交量在某些交易日占KOSPI總成交量的80%以上。

模擬交易旨在展示每日重設型產品如何透過負複利效應損失價值——這是一種結構性風險，即使在市場持平的環境中也可能產生虧損。監管機構已對新的期貨、選擇權及放空參與者使用模擬交易。

價格管控在整個ETF市場收緊

8月19日方案也改變了流動性提供者管理ETF或ETN市場價格與其資產價值之間價差的方式。對於國內掛牌產品，允許的溢價或折價門檻從3%降至2%。對於海外掛牌產品，則從6%降至5%。與模擬交易不同，這些管控適用於整個ETF及ETN市場，而非僅限於單一股票槓桿型產品。

韓國交易所（KRX）正在制定規則，若流動性提供者故意或屢次違反定價義務，可能被禁止承接新產品。該交易所也將把產品列入投資觀察名單的流程從三個階段縮短為兩個。當追蹤誤差超過管理標準的兩倍——國內產品為4%，海外產品為10%——該證券將被指定為投資注意事項，觸發為期三天的單一價格交易。

韓國當局於7月16日暫停新單一股票產品的掛牌及相關廣告。他們也在考慮一項上限措施，可能將個人持有部位限制在金融投資資產的20%，但週三的決議並未實施該提案。另一項獨立計劃則將國內最低交易單位從一股提高至20股，這是FSC原先目標在11月實施的變革。

此輪收緊使韓國與零售槓桿正在擴張的其他市場形成對比。7月，Bitpanda為歐洲用戶在超過875檔股票、ETF及大宗商品上推出保證金交易，槓桿倍數最高達本金的20倍。韓國於4月允許單一股票ETF及ETN上市，以縮小與海外市場的監管落差，但資格標準將首批國內產品限制於三星電子和SK海力士等大型、流動性高的公司。

對資產管理公司和券商而言，這些規則縮小了曾短暫成為韓國股票市場最活躍領域之一的市場規模。成交額94%的跌幅以及1.4兆韓元的贖回已衝擊與這些產品掛鉤的手續費收入，而模擬交易要求將進一步放緩新散戶的進入。在20%持有上限及更高最低交易單位仍在審議之際，FSC接下來的決策將決定該領域是在更小規模上穩定下來，還是繼續萎縮。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。